报告要点
    事件描述
    公司公布重组草案:①向中材股份发行股份购买泰山玻纤100%的股权,评估值为38.5亿;②向盈科汇通、宝瑞投资、国杰投资、君盛蓝湾、金风投资、珠海融嘉、国建易创拟设立的有限合伙企业、启航1号非公开资金总额不超过318082万元,建设年产2×10万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。
    事件评论
    吹响集结号,成为中材集团玻纤类资产运营平台。公司收购集团旗下泰山玻纤,收购PB1.3X,PE14X,并募资对其进行产能升级。发行股份和配资后,公司总股本升至8.12亿股,控股股东仍为中材股份(54.32%→56.42%),实际控制人为中材集团。
    募资助力泰山产能结构升级。泰山玻纤产品主要是玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝毡、电子级纺织纱等,收入以粗纱(50%以上)为主。募资用来建设2条年产10万吨的无碱粗纱产线,考虑旧厂区产能在十三五期间关闭及新厂区产能的建设、邹城技改,15~20年玻纤产能50.2、46、65、72、72.5、71万吨,电子布8400万平方米。中材股份业绩承诺15~18年实现归属净利为2.68亿、2.22亿、3.1亿、4.62亿元。
    玻纤原材料与下游产品风机叶片、气瓶、膜材料产品实现对接。风机叶片受益风电抢装热潮,作为龙头订单大增,14A 子公司风电叶片净利润同比增长190%,15H 业绩增长大概率也是叶片的超高放量;CNG、LNG 车载气瓶由于油气差缩减天然气汽车销量大幅减少,但随着天然气价格调整下半年销售或有改善;膜材料板块公司积极拓展锂电池隔膜业务,湿法技术领衔市场,目前已小批量试用;过滤材料覆膜滤料对口水泥、冶金、火力发电烟气除尘,随着环保监管力度加强销售实现增长,14A 增速60%;滤纸(12000吨/年)则主要用于洁净室,空气环境污染的加剧使得需求呈现稳定增长态势。泰山玻纤资源作为上述产品的原材料,整合之后有望降低交易成本,提升整体盈利能力。
    水处理业务正发芽结果,汽车复合材料正在布局。山东寿光再生水回用项目14年转入运营,BT 业务进入结果期;汽车复合材料方面公司继承北京玻璃钢研究院技术继续研发符合玻纤未来发展趋势。考虑中材科技风电、气瓶、膜材料的业绩及股本摊薄,预计15~17年公司EPS0.75元、0.88、1.14元,对应PE30、26、20倍。