2015年营收58.28亿,同比+31.71%,归属净利3亿,同比+97.31%
    全年业绩高增长,Q4业绩下滑受资产减值和研发费用计提影响:15年业绩高增长主要受益于风电叶片业务爆发,叶片收入39.93亿,同比+61.03%,毛利率同比提升1.1个百分点,子公司中材叶片净利润5亿,同比+74.99%。公司Q4营收增速+3.21%,归属净利增速-67.16%,营收增速放缓主要是去年同期基数较高;净利下滑幅度较大则还受资产减值损失和研发费用计提影响(研发投入3.2亿,同比+75%,Q4管理费用率同比大幅提升5.7个百分点)。收购中材叶片少数股权,体现公司对风电叶片长期发展前景的持续看好,风电行业中长期仍将保持稳健增长,公司的市场份额仍有提升空间。
    机制改革突破加速产研联动,成长动力充足:公司由科研院所转制而来,此前机制不活导致做大做强动力不足、产研转化和经销效率低,自本次员工持股计划参与定增后,公司内部机制已发生重大转变,新近成立的水务、锂膜独立产业平台均实现了员工持股,机制转变将使得未来锂电池隔膜等新产品产业化将加速,产研联动驱动下公司成长动力充足。
    置入优质玻纤资产,央企改革空间大:泰山玻纤作为国内玻纤巨头资产优质,行业景气持续下盈利出色,并表带来业绩增厚,且进一步完善复材产业链,提升新材料业务综合实力。中材与中建材筹划战略重组事宜,后续两大集团玻纤复材业务整合是主要方向,公司值得优先重点关注。
    投资建议:维持买入评级:公司中长期驱动力已发生重大转变,本次通过内部员工持股计划参与定增,同时集团提升其做为新材料平台地位,公司未来发展动力将大大增强。展望今明两年,公司的风电业片和玻纤业务景气度出于较高位置,未来增长弹性有限,不过这已被市场充分预期,而公司的市场份额仍有提升空间、行业中长期仍将保持稳健增长,不用对其报太悲观预期;锂离子电池隔膜业务马上要步入快速发展的正轨,未来存超预期可能;公司内部机制的转变使得未来新产品产业化将加速。我们预计公司2016-2018年EPS0.76、0.90、1.12(摊薄后),维持买入评级。
    风险提示:风电装机量大幅下滑,新产品产业化低预期。