本报告导读:
    2015年下游风电装机量创历史新高,风电叶片保持高增速,高基数下未来增量看点主要集中于新成长业务,坐拥央企资源,锂电池隔膜等新业务有望后发制人。
    投资要点:
    业绩符合预期,维持“增持”评级:2015年收入58.28亿,同增31.7%;实现归母净利润3.00亿元(扣非后2.64亿),同增90.16%,EPS0.75元,符合预期。其中Q4单季归母净利下滑67.16%主因四季度费用化研发投入约1亿元,不考虑发行股份购买泰玻资产及配套融资,我们维持对2016-17年业绩3.62、4.43亿元的预测,对应EPS0.90、1.11元,维持目标价32.85元,对应2016年PE36.5倍,维持“增持”评级(考虑泰山注入及增发测算,2016-17年EPS为0.80/0.98元)。
    风电或仍将维持较高景气:叶片收入增48.5%拉动整体业绩,15年风电装机约31GW创新高,我们判断“十三五”年均有望超30GW。而公司大客户金风乃全球机组龙头,签订36.3亿框架协议。我们判断公司产品结构高兆瓦数占比将不断提升,进一步提升盈利能力。
    理顺内部激励引,泰玻注入打通产业链。借央企改革东风,注入泰山玻纤并配套融资实现了管理层及核心骨干参与认购,同时实现产业链打通,公司的科研院所体系在市场体制方面已有较大进展。
    锂电池隔膜或后来居上:我们认为中材或重演风电叶片产业后来居上的模式,湿法双向拉伸技术独步,或借央企资源优势,向下捆绑主流大客户,向上与设备商合作,实现锂膜产业的快速成长。
    风险提示:风电行业景气度迅速下滑,锂电隔膜等新业务不及预期。