事件:公司5月18日晚间发布公告,公司拟与子公司中材科技(苏州)技术研究院有限公司参股20%的中材国信投(天津)投资管理有限公司,以及其他投资者发起设立新材料产业投资基金,基金总规模人民币10亿元;首期基金规模人民币2亿元,其中中材科技拟出资2,000万元,占出资比例的10%。
    加快科研成果的转化,加速存量业务的整合。随着公司与泰山玻纤重大资产重组的完成,公司已形成以中材叶片为代表的复合材料、以泰山玻纤为代表的玻纤制品两大支柱型产业,并且通过新建2亿平方米湿法锂电池隔膜项目打造公司未来第三产业支柱。除此之外,由于公司前身为三家国家级科研院所改制而来,继承了北玻院、南玻院、苏非院40余年的国防航天配套的技术、资源和人才优势,因此公司还经营高温滤料、玻璃纤维纸、高压复合压力容器、汽车用复合材料等多种产品及业务线,2015年合计收入达到18.34亿元,占公司营业收入的31.48%。我们认为公司此次成立新材料产业投资基金,有助于梳理上述公司多种产品业务线的发展方向以及在公司产品结构中的脉络关系,加快科研成果的转化,加速存量业务的整合,提升外部并购整合效果,实现公司产业升级和外延式扩张。
    一季度业绩承压,长期增长趋势未变。公司2016一季度营业收入为7.74亿元,同比减少20.59%,实现归母净利润2,897.43万元,同比增长4.83%,其中扣非净利润为292.74万元,同比大减87.66%,销售毛利率下降到15.16%,主要为风电叶片出货量同比减少幅度较大以及销售单价降低所引起,经历了2015年风电抢装潮的脉冲式增长,以及能源局对西北地区新建风电项目的审批放缓,我们预计2016年国内风电新增装机容量将出现增长放缓甚至下降的趋势,但根据中国新能源“十三五”规划的初步方案,到2020年风电将实现累计并网装机容量250-280GW,这与之前的“十二五”规划展望的2020年目标200GW提高了25%-40%,未来五年年均新增装机容量约为26GW,我们认为未来风电在国内能源结构中占比将持续提升,公司与国内风电整机龙头金风科技强强合作关系稳定(公司产品占金风科技叶片采购比例约50%),成本优势将更加突出。市场已经对2016年风电行业经历脉冲式增长后企稳有所预期,长期来看,公司风电叶片业务仍具备较大增长空间。此外,国际油价从2016年初的约26美元/桶大幅上涨到现在的约49美元/桶,正式步入上升通道,公司的高压气瓶业务有望较2015年的1.43亿元亏损大幅减少。
    估值与评级。公司已经完成非公开发行股票事项,并实现对泰山玻纤的并购工作,在不考虑锂电池隔膜项目影响下,同时基于泰山玻纤的业绩承诺金额,我们预计公司2016年和2017年摊薄EPS分别为0.68元、0.87元,对应5月19日收盘价(16.30元)PE为23.8X和18.6X。由于泰山玻纤2016年为池窖冷修高峰年,业绩承诺呈现下滑,同时2015年风电行业抢装潮部分透支2016年装机容量,但我们认为市场已经充分预期,且风电行业长期向好趋势未变,玻纤行业景气度较高,泰山玻纤新线投产后,营业成本将降低12%-15%,同时中国中材集团与中国建材集团的战略性重组给予公司未来行业内重组整合较大想象空间,锂电池隔膜项目年底及2017年逐步投产后将大幅增厚公司业绩,成为公司又一支柱产业,继续维持“增持”评级。
    风险提示。锂电池隔膜项目建设不及预期的风险;风电装机容量增速下滑的风险;泰山玻纤整合不及预期的风险。