投资要点:
    近日我们跟踪了中材科技,对公司经营情况、业务板块规划、发展战略、行业情况等做了深入的分析与梳理。
    泰山玻纤并表完成,产业链一体化进一步完善;风电行业景气有所降温。公司已于5月完成对泰山玻纤的并表,至此公司已成为玻纤行业国内前3,风电叶片行业国内第1的产业链一体化龙头。玻纤方面,行业继续处于较高景气阶段,预计2016年泰山玻纤有望贡献超过一半公司净利润。风电叶片方面,由于2015年同期出现风电抢装潮,同时三北地区弃风限电导致该地区需求环比下降,2016年1-5月国内新增风电装机量同比增约18%,增速较1-4月(约47%)显著下降,行业将回归正常增长阶段。
    公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,市场需求持续旺盛。公司在现有3条合计2720万平产能生产线之外,规划新增2亿平米锂电池隔膜生产线(2条6000平米+2条4000万平米),生产设备源自欧洲,其中预计2016年底前能够实现1.2亿平米产能投产,目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法,几乎为国内唯一采用该工艺生产厂家,该工艺下,锂电池放电速度、效率和安全性有明显提升。目前公司下游客户ATL、比亚迪等需求旺盛,预计2016年两家合计需求约6-7亿平米。
    锂膜公司为集团首个混合所有制试点,近期公司在员工激励制度上有所突破。锂膜公司中13.3%股权为员工持有(包括管理层、技术装备员工),是中材集团首个混合所有制改革试点公司,也使得公司未来新项目员工持股成为可能。此外,公司多数中高层员工均参与了公司此次募集配套资金(参与价格14.33元/股),体现近期中材体系对员工激励制度的积极态度,公司经营管理增效可期。
    维持“增持”评级。公司定位为中材集团旗下新材料平台,持续丰富自身在下游玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发,并多年为航天军工事业配套。我们预计2016-2018年EPS分别为0.62、0.97、1.12元,给予公司2016年PE35倍,目标价21.70元。
    风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。