事件:公司8月17日晚间发布2016年中报,实现营业收入37.93亿元,同比减少8.74%,归母净利润2.73亿元,同比减少18.54%,归母扣非净利润为2.37亿元,同比减少24.22%,EPS 为0.38元,同时拟向全体股东每10股派发现金红利1.46元(含税)。
    风电行业景气度下降拖累叶片收入。2016上半年风电行业抢装潮退去同时伴随西北地区新建风电项目的几乎停滞,我国上半年新增风电装机容量774万千瓦,同比减少15.50%,直接导致公司营业收入出现较去年同期下降26.35%,毛利率减少5.17个百分点。2016年一季度国内弃风率平均为26%,进入二季度以来弃风限电问题有所改善, 下降到20%左右,在2018年风电上网价格下调的情况下,预计下半年风电行业景气度有望好转,同时公司与金风科技签订的36.3亿元框架性合同将巩固公司国内风电叶片行业龙头地位,长期来看叶片业务仍然将是公司的基石板块。
    泰山玻纤并表,业绩超出承诺。公司在报告期内完成对泰山玻纤的并购工作,并于中期报告首次并表,上半年销售玻璃纤维26.26万吨,实现总收入18.18亿元,其中玻纤业务收入16.77亿元,同比增长4.11%,毛利率达到37.50%,同比增加2.21个百分点,实现净利润1.86亿元。得益于玻纤行业的高景气度,以及泰山玻纤募投2*10万吨无碱璃纤维池窑拉丝生产线项目一期的年内投产及老线关停带来的产能提升及成本降低,我们预计泰山玻纤2016年净利润将超过业绩承诺的2.22亿元,有望达到4亿元左右。
    气瓶业务继续亏损,高温滤料业绩下滑。气瓶产业受国际油价下降等影响,市场形势依然严峻,市场需求未有反弹迹象,上半年实现收入1.43亿元,同比减少10.59%,毛利率为-3.08%,同比减少5.81个百分点,公司正在筹划收缩产能、处置资产,将生产制造向低成本地区转移,同时拓展天然气储运、储氢瓶等产品业务方向,力争减少亏损。受国内水泥行业去产能的供给侧改革影响,公司高温滤料业务收入为1.17亿元,同比减少28.53%,毛利率为17.95%,同比减少2.71个百分点,未来公司将积极拓展电力行业的客户,提升产品毛利率。湿法锂电池隔膜成为公司未来业绩新增长点。2016年上半年,公司成立了中材锂膜有限公司,引入核心骨干持股机制,报告期内实现湿法隔膜收入1,316.01万元,同比增长370.76%,毛利率大幅提升180.75个百分点。同时在现有产能2720万平米/年的基础上,投资9亿元启动了年产2亿平米锂电池隔膜项目建设工作:包含4条先进PE
    湿法同步拉伸工艺生产线,其中两条6,000万平方米生产线为与大连橡塑所及国际知名公司合作采用BT方式建设,另外两条4,000万平方米生产线采用日本进口核心技术与设备,同时配套建设4,000万平方米陶瓷涂覆生产线。全部生产线建设周期为2年,公司预计项目达产后年均实现收入5.76亿元,贡献利润总额为1.92亿元。可以预计公司2亿平方米项目建成后,将快速形成锂膜产业化制造能力和批量供货能力,迅速成长为国内综合竞争力领先的锂膜研发及制造企业。
    估值与评级。我们预计公司2016年和2017年净利润分别为5.69亿元和7.35亿元,EPS分别为0.85元和0.91元,对应8月17日收盘价(18.63元)PE为22X和20X。中国中材集团与中国建材集团的战略性重组给予公司未来行业内重组整合较大想象空间,同时锂电池隔膜项目逐步投产后将带来预期外的收益,我们继续维持“增持”评级,6个月目标价22.00元。
    风险提示。风电行业景气度继续下滑的风险;玻纤价格下降的风险;湿法隔膜项目进展不及预期的风险。