前期风电抢装拉高基数、透支需求,半年业绩略有下滑
    公司上半年实现营收37.93亿元,YOY-8.7%;归属净利2.73亿元,YOY-18.5;经营性现金流2.81亿元,YOY-51.3%;EPS为0.38元,YOY-23.8%。二季度公司实现营收30.18亿元,YOY-5.1%;归属净利2.44亿元,YOY-20.7%;经营性现金流4.77亿元,YOY+161.0%;EPS为0.30元,YOY-23.1%。公司上半年业绩基本符合市场预期,去年风电抢装,营收基数较大,透支部分今年需求,半年业绩有所下滑;泰山玻纤并表,下游需求坚挺,玻纤价格维持稳定,板块景气度高;中短期看公司锂膜、水处理业务成长性较好,中长期公司产研联动,员工持股和两材合并利于公司机制转变,长期成长动力充足。公司三季度业绩预计YOY-40%~+10%。
    玻纤业务平稳增长,锂膜维持高速发展
    上半年公司综合毛利率26.1%,下降0.5 pct。风电业务实现营收12.19亿元,YOY-26.4%;销售风电叶片2134兆瓦,新增装机YOY-12.0%;毛利率达17.1%,下降5.2 pct。玻纤业务实现营收16.76亿元,YOY+4.1%;毛利率37.5%,上升2.2 pct。锂电池隔膜业务快速增长,营收YOY+370.8%,亏损程度减小。分地区看三北地区弃风现象严重,营收下滑明显;西南和华南营收增速达72.5%/30.85.公司其他板块对公司当前和后续业绩影响较小。上半年公司销售、管理、财务费用率分别为4.4%/10.6%/4.1%,销售费用基本持平,收入规模缩减管理费用和财务费用上升3.0/2.7 pct,导致三项费用总计上升5.6 pct。
    玻纤提供业绩支撑,风电中长期有望回升,看好公司新业务发展
    公司当前玻纤产能57万吨/年,上半年销量26.26万吨,上半年玻纤需求旺盛,市场总体供需平衡,成本端降价提高盈利能力。中短期看玻纤板块将是公司业绩稳定增长的主要保证,预计3-5年内玻纤需求仍可保持稳定增长,景气度料将维持。我们判断风电中长期发展速度仍可维持,按风电装机十三五规划来看未来5年行业增速可保持10%以上。今年上半年公司推进锂膜产能建设,当前产能2720万平米,已完成主要锂电池企业产品认证并向比亚迪、ATL、亿纬等客户供货,今年年底和明年年底预计完成1.2亿/0.8亿平米产线,后续增长值得期待。
    看好公司后续发展,维持“买入”评级
    预计公司2016-18年EPS为0.71/0.91/1.03元,YOY+91%/28%/13%,CAGR+40.6%。泰山玻纤并表效应体现,板块支撑公司业绩,产研联动后期成长空间较大,两材合并后预计公司体制将更利于公司发展。综合行业估值水平和公司增速,认可给予公司30~32倍16年PE,维持买入评级,目标价21.30~22.72元。
    风险提示:风电装机量大幅下滑;新产品产业化低预期等。