玻纤复合材料龙头,国内风机叶片及玻纤纱王者。公司定位为中材集团的新材料产业平台,主要经营风电叶片、高压复合气瓶、玻纤纱、玻纤制品及复合材料、技术服务及装备制造、锂电池隔膜等多个新材料相关业务。2015年风电叶片、玻纤纱、玻纤制品及复合材料、高压复合气瓶业务分别占公司收入比重为42%、39%、10%、4%。公司是国内风电叶片龙头供应商,2015年风电叶片销量约7000兆瓦,市占率约23%;玻纤纱产能约68万吨,占全国产能约18%。
风电抢装有望再现,期待风电业务走出低谷。根据国家发改委政策,在2016年1月1日前核准的风电项目,需要在2018年1月1日开工建设,否则上网电价将执行较低价格,因此企业有动力抢在2017年底前开工建设,2017年风电行业抢装潮有望再现。公司风电叶片销量行业排名第一(市占率约23%),有望充分受益新一轮风电“抢装潮”。
油价上涨提升天然气瓶经济性,气瓶业务减亏可期。公司生产的复合气瓶主要应用领域之一为车用天然气瓶,由于2014年以来,国际原油价格开始大幅下滑,导致天然气瓶的经济性降低,公司气瓶业务从2014年开始进入大幅亏损状态,2014年、2015年、2016年1-9月公司气瓶业务分别亏损约8400万元、1.4亿元、1.7亿元(Q3计提减值损失超过1亿元)。在供需格局改善的背景下,国际油价自2016年下半年以来开始企稳回升,2017年油价继续上涨的预期下,公司天然气瓶的经济性有望显现,业务大幅减亏值得期待。
期待锂电池隔膜后续放量。公司在前期已有3条合计2720万平产能生产线之外,规划新增2亿平米锂电池隔膜生产线(2条6000平米+2条4000万平米),生产设备源自欧洲,其中预计2017年初有望实现1.2亿平米产能投产,目标良率75-80%。公司锂膜工艺采用双向同步拉伸法,几乎为国内唯一采用该工艺生产厂家,该工艺下,锂电池放电速度、效率和安全性有明显提升。2017年锂电池隔膜业务有望贡献新增盈利。
维持“买入”评级。2016年公司积极实行混合所有制改革,年初新设锂膜公司的13.3%股权为员工所有,5月公司中高层管理人员及核心骨干(约150人)参与募集配套基金,持股比例1.34%,参与价格为14.33元/股。公司定位为中材集团旗下新材料平台,将持续丰富自身在玻纤复合材料领域的技术储备,涉足膜材料、汽车复合材料产业、锂电池隔膜等研发。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.51、0.93、1.07元,我们给予2017年PE24倍,目标价22.32元。