投资要点

　　事件：中材科技发布 2018 年三季报，实现营收 78 亿元，同比增长 7.89%；归母净利 7.46 亿元，同比增长 24.27%；扣非后归母净利为 6.5 亿元，同比增长 13.55%。分季度来看， 2018Q3 营收为 30.55 亿元，同比增速为 11.01%，归母净利为 3.61 亿元，同比增长 59.51%； 扣非后归母净利为 2.96 亿元，同比增长 35.28%。 同时， 公司预计 2018 年归母净利润同比增速为 0-20%，达到 7.67-9.21亿元。公司前三季度综合毛利率为 27.42%，同比小幅下滑 0.77%；三费率中，销售和财务费用率均出现下滑，净利率同比增长 1.26%至 9.56%。

　　玻纤行业景气延续， 环比销量提升， 四季度新产线投产将助力产能进一步升级和成本改善。 2018 年以来玻纤行业需求旺盛且库存维持低位，另外由于原材料成本上升，公司年初多次对产品进行提价。前三季度玻纤销量为 61.6 万吨，由于 8 月份包括中国巨石和重庆国际等均有新增产能，但由于产线达产需要一定时间，行业供需情况并未发生大的变化，国内和国外玻纤价格基本保持稳定（人民币汇率贬值对国外产品价格有正面影响）。 公司目前中高端（热塑、风电、电子纱等）产能占比约为 50%， 较高的技术壁垒进一步夯实优势。 未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线， 进一步释放产能的同时成本亦有下降空间。从行业角度看， 持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高（集中在热塑、风电等中高端领域），小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差，我们预计此轮产能新增对价格的冲击，对比历史上看会相对较小。

　　风电叶片销售环比改善明显， 盈利贡献为正， 预计四季度叶片销售仍将上一台阶。公司前三季度销售风电叶片 3093MW，三季度单季度销售额为 1755MW， 大于上半年总销量。 其中 2MW 及以上功率叶片占比接近 90%，由于叶片大型化，每套均价有所提升。 2018 年 1-8 月风电新增装机 10.26GW，同比增长 19.41%。1-8 月份风电利用小时数为 1412 小时，同比增长 13.37%。 风电场经济性提升和业主现金流改善有望拉动行业装机需求， 我们预计 2018 年风电行业新增装机或达 25GW， 公司作为叶片龙头最受益，毛利率也将受规模效应影响稳步回升。 未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求，风电将迎来长景气周期，公司的市占率有望持续提升。同时，公司开始着手实施国际化战略，调研东欧、南美等国际风电市场，积极拓展海外客户。

　　锂电隔膜业务稳步推进， 1 和 2 线已获量产订单。 新能源汽车放量带动隔膜快速增长，储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异，代替干法趋势明显， 2017年全市场湿法隔膜产量占比达到 54%，同比增加 12%。公司 2011 年进入锂电隔膜领域， 2016 年投入 9.9 亿建设 2.4 亿平米湿法隔膜新线。 报告期内， 1#、 2#生产线完成 72 小时连续运转考核，获得量产订单； 3#、 4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。 4 条生产线全部建成投产，产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

　　投资建议： 我们预计公司 2018-2019 年实现归母净利 8.59 和 11.13 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11 和 9 倍；维持“增持”评级。

　　风险提示： 小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期； 贸易摩擦对玻纤出口的影响； 2018 及未来几年风电新增装机不及预期，公司叶片业务受影响；金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险，可能影响与金风科技业务合作的风险；锂电隔膜生产和销售不及预期，价格下降超预期。