事件：公司公告18年年报，报告期内实现收入114.4亿元，同比增长11.5%，归母净利润9.34亿元，同比增长21.7%，扣非后9.35亿元，同比增长25.7%。

　　叶片业务将成为19年的主要增长点。

　　18年上半年，叶片毛利率下降到11%的历史最低点，并且亏损了2800多万元。上半年交货量只有1.3GW，下半年远好于上半年，全年5.6GW，下半年达4.3GW，毛利率也从上半年的11%回升到15%，实现营业利润2.2亿元左右，净利润率回升到8%到10%，市场占有率也提升到25%。年报披露，中材叶片顺利实现向大叶型产品的升级，其中Sinoma68.6产品引领国内市场，需求持续旺盛、产品供不应求。在供不应求的背景下，我们认为19年中材叶片的毛利率会继续回升，叠加国内风电市场的抢装，叶片业务的盈利将会大幅增长。

　　玻纤不需要过度悲观，量可以补价。

　　18年年底以来，玻纤的价格有所回落。尤其是电子纱产品，从14000元每吨的高位大幅下跌到9000余元每吨。这使得市场对今年泰山玻纤的盈利产生了担忧。我们认为不需过度悲观，18年泰山玻纤销量84.5万吨，目前有效产能已超过90万吨，今年出货量会有超过10%的增长，随着新老产能的交替，成本仍有一定下降空间，产品结构高端化还可提高售价，对冲降价的影响。泰山玻纤的电子纱占比不到10%，对利润影响是有限的。

　　一季度公司盈利将保持平稳较快增长。

　　18年一季度，叶片业务亏损较多；今年一季度，由于风电市场淡季不淡，公司叶片出货量将有较快的增长，并且实现盈利，因此今年一季度整体盈利将有较快增长。

　　盈利预测：随着抢装的进行和叶型由小变大的变化，公司的大叶片将持续紧张，并迎来盈利反转，带动19年公司整体净利润的增长。预计2019-2020年EPS分别为1.10、1.31元，对应PE分别为13和11倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：玻纤价格下跌过快；叶片行业竞争格局继续恶化；政策变化导致抢装力度不达预期。