投资要点

　　事件：公司披露2018年年报，全年实现营业总收入114.47亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润9.34亿元，同比增长21.75%，实现扣非后归母净利润9.35亿元，同比增长25.67%。公司拟每10股派发现金红利2.43元（含税），以资本公积金每10股转增3股。

　　点评：

　　玻纤业务需求持续向好，盈利能力略有提高。公司全年销售玻璃纤维及制品84.5万吨，同比增长14.4%，实现营业收入58.8亿元，同比增长10.7%，泰山玻纤实现净利润9.61亿元，同比增长38.3%。玻纤业务下游需求受汽车轻量化、电子电器等支撑，较为强劲；同时，公司持续扩大先进产能规模，降低生产成本，盈利能力也取得提升，无碱玻纤及制品毛利率提高1pct至34.88%。

　　风电叶片产品结构持续改善，望触底反弹。公司全年销售风电叶片5587MW，同比增长14.99%，实现营业利润1.95亿元，同比上涨36.4%，市场占有率上升至25%以上。其中，公司全年销售2MW及以上功率叶片合计5192MW，占总销量的93%，保有量位居行业领先地位，产品结构持续优化（2017年占比83%）。但受公司改造生产车间，生产处于磨合期影响，毛利率有所回落至14.04%（同比减少3.76pct）。2020年发电侧平价，我们预计风电2019年将迎来抢装，行业需求拐点向上。虽风电产业链存在一定价格压力，通过规模效应带来的成本优势，公司叶片业务在经历2018年产品更新过渡期后，盈利能力有望在19年触底反弹。同时，报告期内公司与金风科技关于巴拿马项目争议的仲裁落地，理顺公司与金风合作关系。金风科技作为公司风电产品第一大客户，有利日后更为紧密的合作。

　　锂膜业务稳步推进，实现批量供货。锂膜业务方面，公司4条年产6000万平米生产线已全部建成，产品良品率逐步提升，总体运行良好。同时，公司锂膜业务市场开发较为顺利，已为多家国内电池企业批量供货，并与部分知名电池厂商签订长期合作协议。随产能释放和销量提高，公司锂电池隔膜产业的盈利能力将持续提升，我们预计2019年该业务有望扭亏。

　　投资建议：公司为叶片龙头，绑定优质风机客户，出货量多年保持领先水平，预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时，玻纤下游需求稳定增长，锂电隔膜随产能释放，盈利可期。我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.71亿元、16.38亿元和17.75亿元，对应3月19日收盘价PE为13.2、11.1和10.2倍，维持“审慎增持”评级，继续看好。

　　风险提示：下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧