投资要点：

　　事件： 近日公司公布 2018 年年报，公司 2018 年收入约 114.47 亿元，同比增长 11.48%；归母净利润约 9.34 亿元，同比增长 21.75%； EPS 约 0.7237元。公司第 4 季度收入约 36.46 亿元，同比增长 20.04%；归母净利润约 1.89亿元，同比增长 12.7%。公司拟每 10 股派现 2.43 元（含税），同时向全体股东每 10 股转增 3 股。

　　点评：

　　玻纤新产能释放、降本增效， 仍是公司核心利润来源。

　　1）泰山玻纤自 2014 年起不断进行建新产线关停老产线， 2017 年以来新厂 4、5、 6 线相继点火，同时邹城 5 线 2017 年点火，新产能投产合计达 33 万吨，产能释放促使公司 2018 年实现玻纤销量约 84.5 万吨， 同比增长 14%。

　　2）受益于新产线投产老产线关停，公司成本显著下降， 2018 年吨成本约为4367 元/吨，同比下降 247 元/吨；由于粗纱比例提升（新厂区 4、 5、 6 线为粗纱和短切纤维，价格较电子纱低）、 电子纱价格的下调（尤其是 4 季度），公司 2018 年吨收入同比下降 311 元/吨至 6774 元/吨；公司吨毛利下降约 65元/吨至 2407 元/吨。

　　3） 子公司泰山玻纤净利润约 9.61 亿元（公司归母净利润 9.34 亿元），同比增长 38%， 泰山玻纤仍是公司核心利润来源，贡献主要盈利增长。

　　弃风率下降，风电叶片销量回暖，锂电池隔膜生产线已建成并批量供货。

　　1） 2018 年是我国风电转折的一年，风电消纳得到大幅改善，弃风率逐步下降。根据国家能源局数据， 2018 年全国平均弃风率 7%，同比下降 5 个百分点，弃风限电状况明显缓解。受此影响公司 2018 年销售风电叶片 5587 兆瓦，同比大幅增加 15%，一改 2016、 2017 年下滑的颓势。

　　2）公司持续推进“ 2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”建设。截至报告期末，4 条年产 6000 万平米生产线已全部建成，产品良品率逐步提升，公司已为多家国内电池企业批量供货，并与部分知名电池厂商签订长期合作协议，2018年公司锂电池隔膜实现收入 5428 万元，同比增加 83.8%。

　　高压气瓶继续改善。 公司在 2016 年末完成内部气瓶资产的调布局（转移经营实体至成都），将产能缩减到与需求匹配规模，运营效率大幅提升， 2017 年扭亏实现盈利约 152 万元， 2018 年实现高压气瓶收入增长 26.05%。其他业务方面2018 年公司先进复合材料、 技术与装备、 高温过滤材料、 玻璃微纤维纸收入分别同比变动 14.79%、 11.34%、 7.40%、-6.02%。

　　给予“优于大市”评级。 公司三大重点产业布局清晰： 1）十三五期间公司规划玻纤业务保持每年 10 万吨的净增量，海外布局 20 万吨产能，规划至 2020 年形成 100 万吨产能，随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停，公司未来降本增效的潜力巨大。 2）近期风电装机景气底部复苏明显、 锂膜作为公司重点培育主导产业， 随着产品实现批量销售，有望为公司带来新的利润增长点。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别约 0.85、 1.07、 1.29 元，我们给予公司 2019 年18~20 倍 PE， 合理价值区间 15.30~17.00 元。

　　风险提示。 玻纤纱价格下行超预期， 风电行业景气恢复低于预期。