2018 年公司业绩同比增长 10.4%， EPS 0.68 元

　　2018 年 1-12 月公司实现营业收入 114.5 亿元，同增 11.5%，归母净利润 9.34 亿元，同增 21.8%， EPS 0.72 元；单 4 季度公司营收 36.5 亿元，同增 20.0%，归母净利润 1.9 亿元，同增 12.7%。利润分配预案：每 10 股派发 2.43 元现金股利 (含税)，每10 股转增 3 股。此外，中材叶片与金风科技共同承担海外巴拿马项目赔偿金，产生营业外支出 2.2 亿元，影响业绩表现。

　　毛利率水平小幅下滑， 经营效率显著提升

　　报告期内公司综合毛利率 26.9%，同比 17 年下降 0.8 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 3.7%、 6.1%、 3.0%，同比下降 0.7、 3.2、 0.5 个百分点，期间费率 12.7%，同比 17 年下降 4.4 个百分点。单 4 季度公司综合毛利率 25.9%，同比 17年下降 0.8 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为 3.8%、 5.9%、 2.5%，同比下降 1.0、 4.3 和 0.3 个百分点，期间费率 12.2%，同比 17 年下降 5.6 个百分点。

　　公司毛利率水平小幅下滑，原因： 1、玻纤行业新增产能较多，四季度以来玻纤产品价格出现下滑。 2、风电叶片行业需求结构升级，大叶片、轻量化海上风电快速发展，产品升级车间改造，导致成本增幅高于收入增幅。公司经营效率显著提升，期间费率大幅下降，经营效率显著提升， 其中管理费率降幅最为明显。

　　风电叶片景气度回升，玻纤业务降本增效明显

　　报告期内，公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为 84.5 万吨同增 14.4%，5587MW 同增 15.0%。泰山玻纤新产能投放和老产线技改，目前产能超 90 万吨，产品结构不断优化，制造成本下降生产效率提升明显， 需求较好持续产销两旺。风电叶片业务 “两海战略”稳健推进， 下半年得益于国内弃风限电形势好转， 景气度回升， 而产品持续升级创新，新大叶型 Sinoma68.6 产品供不应求， 公司市占率进一步提升。新业务锂电池隔膜项目 2.4 亿平米生产线全部投产，有待放量。

　　盈利预测与投资建议

　　公司为国内风电叶片与玻纤巨头，新产业锂电池隔膜快速成长。公司 18 年有大额非经营性损失影响业绩表现，而玻纤业务因玻纤行业新增产能释放过快致使后期价格有下跌风险，此外还有贸易摩擦不确定性（关税） 影响，我们上调公司 19 年 EPS 至 0.85元（原预测 0.84 元），下调 20 年的 EPS 至 0.98 元（原预测 1.04 元），新增 21 年盈利预测 EPS1.09 元，维持“增持”评级。

　　风险提示： 玻纤供需恶化价格下跌；风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。