投资要点

　　事件：公司披露2019年一季报，报告期内实现营业收入26.56亿元，同比增长27.40%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长45.20%；实现扣非后归母净利润2.00亿元，同比增长52.72%，基本每股收益0.17元。

　　点评：

　　风电业务放量，带动Q1业绩超预期。19年Q1公司营收达26.56亿元，同比增长27.40%，归属净利润达2.15亿元，同比增长45.20%，为历史较高水平。我们测算，报告期内，受风电市场景气度提升影响，公司风电叶片销量或同比大幅增长近100%，同时考虑到产品结构升级，毛利率或有提升，预计利润水平达4000-5000万元，风电业务的景气带动公司整体业绩向上。我们认为公司叶片业务在经历2018年产品更新过渡期后，盈利能力有望在19年触底反弹，叠加需求高景气，将为公司带来可观业绩增长。

　　玻纤业务稳健发展。玻纤业务下游需求受汽车轻量化、电子电器等支撑，较为强劲。2018年公司玻璃纤维产量突破80万吨，随着年底单线产能最大的F06线点火投入运行，再增产能12万吨。因此，目前公司玻璃纤维实际年生产能力已超过90万吨。考虑到公司玻纤产品产能利用率长期维持在90%以上，且19年玻纤产能同比提高约12%，我们预计Q1玻纤销量同比增长约10%。19年随F06线正常运行，总体而言，公司玻纤产品盈利能力有望继续提高。

　　规模效应显现，利润率持续提高。近年来，公司不断调整产品结构，扩大中高端产品的产能，同时智能化设备的引入加之规模效应的逐步体现，使得公司生产成本稳步下降，综合毛利率自16年触底以来维持高位。19年Q1公司销售毛利率18.56%，同比略有下降为0.61pct，净利率8.38%，同比提升0.58pct，主要系19年Q1期间费用率同比下降1.61pct达18.41%。其中销售费用率为3.95%，同比上升0.03pct，财务费用率为3.94%,同比下降0.69pct，管理费用率为10.51%，同比下降0.94pct，规模效应持续显现。

　　投资建议：公司为叶片龙头，绑定优质风机客户，出货量多年保持领先水平，预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时，玻纤下游需求稳定增长，锂电隔膜随产能释放，盈利可期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.71亿元、16.38亿元和17.75亿元，对应4月23日收盘价PE为11.8、9.9和9.1倍，维持“审慎增持”评级，继续看好。

　　风险提示：下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧