事件

　　公司发布 2019 年中期报告， 公司实现营收 60.63 亿元， 同比增长 27.74%； 实现归母净利 6.52 亿元， 同比增加 69.70%。 其中公司 2019Q2 实现营收 34.07 亿元， 同比增长 28%，实现归母净利 4.37 亿元， 同比大幅增加 85.1%，较 2019Q1 增速进一步提升。

　　风电叶片景气向好，市占率有所提升

　　我们认为风电市场景气度回升，需求端支撑力度较强，公司风电叶片产业积极推动产品结构优化升级，引领行业技术进步，开发出多款高性能产品，同时公司在生产效率方面也有所提升，产品质量得到国际一流客户的充分认可。 报告期内合计销售风电叶片 3201MW， 同比大增 139%， 实现销售收入 19.8 亿元， 同比大增 134%，净利润 1.8 亿元，市场占有率进一步攀升，提高约 5 个百分点， 本期公司叶片业务毛利率为 19.12%， 较去年同期提升 7.95 个百分点，盈利能力显著提升。

　　玻纤业务运行稳健，差异化优势明显

　　报告期内合计销售玻璃纤维及其制品 41.9 万吨，实现营业收入 27.9 亿元，净利润3.9 亿元。 产品结构方面，根据市场需求变化和新材料、新产品发展趋势积极主动调整产品结构，优先确保风电、毡布市场供货，相关产品销量较上年同期大幅增长，伴随公司新区基地产能的投产，公司的产品生产效率有所提升，公司近期公告投资建设年产 9 万吨玻璃纤维生产线，有望进一步提升公司玻纤业务的综合竞争优势；同时，公司多个新产品销量增长，体现出了差异化的产品优势，比如公司在 HMG及 S-1HM 高模风电产品及织物产销进一步扩大，特种热塑短切纤维产销比例扩大，5G 材料低介电短切纤维销量增加。

　　锂电隔膜持续加码， 气瓶业务盈利提升

　　报告期内，公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目 4 条年产 6,000 万平米生产线运行状态良好，产品性能优越，并已为主流电池企业批量供货。同时，公司投资15.5 亿元建设二期项目“年产 4.08 亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。 2019 年 8月，公司向湖南中锂增资 9.97 亿元取得其 60%股权，迅速提高市场份额，深入绑定战略客户，加快实现锂电池隔膜产业战略规划， 未来随着产业放量，将为公司带来新的利润增长点；同时公司气瓶业务盈利超预期， 实现净利润 4019.53 万元，较上年同期增长超过 1000%，盈利大幅提升， 公司气瓶产业主要围绕 CNG、氢燃料气瓶、储运等方向发展， 率先研发完成国内最大容积 165L 及 320L 燃料电池氢气瓶，未来具有较好的发展前景。

　　盈利预测

　　我们预计公司 19 年、 20 年归母净利为 13.80 亿元、 15.62 亿元， EPS 为 0.82 元、 0.93元，对应 PE 为 12.38X、 10.94X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 全球玻纤需求出现大幅下滑；风电装机、锂膜盈利不及预期。