事件： 中材科技发布 2019 年半年报，报告期内， 公司实现营收 60.63亿元（ yoy+27.74%）；实现归母净利 6.52 亿元（ yoy+69.70%）；实现扣非后归母净利 6.14 亿元（ yoy+73.11%）；基本每股收益 0.3887 元/股（ yoy+30.52%）；加权平均净资产收益率 5.95%，同比提升 1.84pcts。

　　业务全面实现盈利，业绩实现大幅增长： 上半年公司所有业务板块全面实现盈利： 1） 风电叶片：受益行业景气上行， 产品结构和产能布局调整效果显著，充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺； 2）玻纤： 公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量； 3）锂电隔膜： 滕州新生产线运转情况良好，良率不断提升，产能加速释放，国内外主流客户开拓顺利，实现批量销售； 4）气瓶： 受益于新产品放量及行业复苏，气瓶产业盈利能力大幅提升。

　　行业需求复苏加速，叶片盈利能力大幅提升： 去年同期由于产业迭代加快，新叶型产能处于爬坡期导致销量下滑等原因，叶片业务出现亏损。而今年上半年受益行业需求加速复苏以及叶片产品结构和产能布局调整效果显著， 叶片出货量达 3.2GW， 同比大幅增长 139%， 实现销售收入 19.8 亿元， 贡献净利润 1.8 亿元，市占率提升约 5 个百分点，龙头地位进一步稳固，全年出货量我们预计有望达到 8-9GW。 公司目前具备年产 8.35GW 风电叶片生产能力， 其中大功率大叶型叶片占比超过 20%， 位居行业领先地位。今年以来大功率大叶型叶片供需偏紧，公司有望显著受益。

　　行业景气度有所下降，玻纤业绩略有下滑，但仍超出市场预期： 上半年受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响，玻纤量价承压，行业大部分企业业绩出现下滑。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量，主要产品细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。上半年玻纤实现出货 41.9 万吨（ yoy+4.75%），实现营收 27.9 亿元（ yoy-1.06%）， 实现利润 3.9 亿元（ yoy-1.27%）。 目前公司玻纤实际年生产能力已超过 90 万吨，在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进；同时产品结构进一步优化， 中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品比例持续提升， 中高端产能占比超过 50%，综合成本将进一步降低。

　　锂膜业务实现扭亏为盈，收购湖南中锂将快速提升市场地位： 今年上半年公司隔膜一期 2.4 亿平项目运行状态良好、性能优越，并已为主流电池企业实现批量供货，上半年已成功实现扭亏为盈。 另外，公司已启动二期共 4.08 亿平隔膜生产线并配套 2 亿平涂覆隔膜，同时今年 8 月公司向湖南中锂增资 9.97 亿元取得其 60%股权，湖南中锂成为公司控股子公司，扩产加收购将迅速提升公司隔膜产能规模，提升市场地位。 市场开发方面，公司也在紧锣密鼓推进当中， 目前公司已为多家国内电池企业批量供货，并与部分知名电池厂商签订长期合作协议， 同时积极开发国际客户， 预计下半年可实现小批量供货。随着产能的有效释放， 公司锂电池隔膜产业的盈利能力有望快速提升。

　　投资建议： 我们预计公司 19/20/21 年营收 141/163/177 亿元，增速23%/15%/9% ； 归 母 净 利 润 14.53/17.46/19.87 亿 元 ， 增 速56%/20%/14%。维持公司买入-A 评级，目标价 13.05 元。

　　风险提示： 玻纤、隔膜价格大幅下滑等。