事件

　　公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营收60.63亿元，同比增长27.74%；归母净利润6.52亿元，同比增长69.70%；扣非归母净利润6.14亿元，同比增长73.11%。业绩高增长系风电叶片持续高景气、锂电隔膜业务客户开拓顺利所致。

　　简评

　　叶片销量高增长，风电景气持续

　　报告期内公司风电叶片业务实现销售3,201MW，同比增长139%，市占率提高约5pct；实现营业收入19.61亿元，同比增长134.53%；平均单价618元/kW，环比回升；毛利率19.12%，与上年同期相比提高7.95pct；报告期内子公司中材叶片净利润1.8亿元，单位净利润56元/kW。公司叶片业务业绩高增长系多方因素所致：1）行业维持高景气度，需求强劲，出货高增长；2）公司前期积极推动产能与产品结构升级，前瞻新品引领行业技术进步，产销量与盈利能力大幅提升，毛利率回升至合理水平；3）生产效率持续提高。预计未来风电景气将持续，看好叶片销量同比持续高增长，毛利率保持在合理水平。

　　叶片业务基本持平

　　报告期内公司玻纤业务实现销售41.9万吨，同比增长5%；实现营业收入27.02亿元，同比微降2.03%；平均单价6,659元/吨，环比小幅下滑；毛利率33.3%，与上年同期相比降低2.32pct；泰山玻纤净利润3.9亿元，单位净利润931元/吨。报告期内玻纤行业整体景气下降，在此情况下公司持续优化产能及产品结构，降低生产成本，主要产品细纱、风电纱、热塑纱保持较高的盈利水平。

　　锂电隔膜蓄势待发，自建与收购产能放量值得期待

　　报告期内公司实现隔膜业务收入4775万元，同比增长331.58%。报告期内公司2.4亿平米隔膜产线已建成投产，已形成对主流电池企业的批量供货。公司二期项目已启动，计划建设6条6800万平米的隔膜产线，配套2亿平米涂覆隔膜。同时公司增资湖南中锂取得其60%股权，使公司隔膜产能达7.2亿平米，预计年底公司隔膜产能将达9.6亿平米。此轮扩张后公司将成为隔膜行业重要企业，产能放量值得期待。

　　气瓶业务爆发，氢燃料气瓶布局领先

　　报告期内气瓶业务实现营业收入2.38亿元，同比增长超过100%；实现净利润0.40亿元，同比增长超过1,000%，盈利能力提升系公司新品板式拉伸260L碳纤维全缠气瓶实现批量销售所致。公司率先研发完成国内最大容积165L和320L燃料电池氢气瓶，并投入市场形成效率，开发取证燃料电池车用及无人机用35MPa氢气瓶23种规格，领先布局有望受益于行业成长。

　　管理费用率、财务费用率摊薄明显

　　报告期内公司销售费用率、管理费用率（加研发费用率）、财务费用率分别为3.67%、8.78%、2.85%，与去年同期相比分别变动-0.12pct、-1.69pct、-0.81pct。销售费用率基本持平，销售费用金额与营收增长基本同步；财务费用率降低较多，财务费用金额（1.73亿元）与去年同期（1.74亿元）基本相当，营收增长（27.74%）使得财务费用率摊薄；管理费用金额3.39亿元，去年同期3.05亿元，增幅11%，低于营收增速，因而管理费用率摊薄；研发费用金额1.94亿元，去年同期1.92亿元，基本持平，因而研发费用率被摊薄。预计全年管理费用率与财务费用率将保持摊薄趋势。

　　盈利预测

　　预计公司19-21年营收分别为140.12/162.95/180.12亿元，归母净利润为13.68/16.23/20.17亿元，对应EPS为0.82/0.97/1.20元，对应PE为12.3/10.3/8.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）风电回暖不及预期；

　　2）玻纤竞争格局恶化；

　　3）隔膜业务放量不及预期。