公司动态事项

　　公司发布2019年半年报。2019年上半年，公司实现营业收入60.63亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长69.70%；实现扣非后净利润6.14亿元，同比增长73.11%。

　　事项点评

　　Q2业绩高速增长，费用率持续优化

　　2019年Q2公司实现营业收入34.07亿元，同环比均增长28%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长85%，环比增长103%。二季度大幅增长或因国内风电政策落地，公司风电叶片需求旺盛所致。公司2019年上半年费用合计9.27亿元，营收占比15.29%，同比减少2.65个百分点，其中Q2整体费用率优化至12.86%。

　　风电市场景气度回升，公司风电叶片迎量利齐升

　　公司目前风电叶片产能8.35GW，覆盖了国内所有目标客户市场。受益于风电市场景气度回升，2019年上半年公司风电叶片出货3201MW，同比大幅增长139%，总营收占比提升至31%，同比上升14个百分点，叶片业务实现营收19.8亿元，净利润1.8亿元。公司产品结构不断优化，大功率大叶型叶片占比提升，产品单价较18年全年有所上升。同时，受益于上游原材料降价及公司的规模效应，叶片业务整体毛利率达19.12%，同比上升7.95个百分点。公司市场占有率进一步攀升约5个百分点，继续领跑国内风电叶片市场。

　　玻纤业务整体平稳，产品结构持续优化

　　公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业，现有产能突破90万吨。2019年上半年公司玻纤产品销量41.9万吨（YoY+4.75%），业务收入27.9亿元（YoY-1.06%）。公司玻纤业务毛利率33.30%，同比下滑2.32个百分点。上半年玻璃纤维行业整体供过于求，价格下滑明显，中低端市场竞争激烈。公司玻纤业务中高端产能占比超50%，产品结构优势、差异化竞争优势明显，盈利能力维持在较高水平。

　　加码锂电隔膜业务，开拓新的利润增长点

　　公司大力发展锂电池隔膜业务。2019年上半年，公司“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”建成投产，良品率逐步提升，已实现对主流企业的批量供货。公司锂电隔膜版图继续扩张，投资15.5亿元启动二期项目，新建6条年产6,800万平米锂电池隔膜生产线（合计4.08亿平米）项目，配套2亿平米涂覆隔膜。2019年8月，公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权，后者拥有三个制造基地。截至2018年底已投产12条线，2019年将新投产4条线，产能达到7.2亿平米；2020年拟再建成4条线，产能达到9.6亿平米。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为140.11、156.50和169.54亿元，增速分别为22.40%、11.70%和8.33%；归属于母公司股东净利润分别为13.82、16.89和20.48亿元，增速分别为47.98%、22.20%和21.23%；全面摊薄每股EPS分别为0.82、1.01和1.22元，对应PE为12.14、9.93和8.19倍。受益于行业复苏，公司风电叶片产品量利齐升；玻纤业务结构优化、盈利能力稳定；同时，公司积极加码锂电隔膜，拓展新的增长点。我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　玻纤价格大幅波动，风电需求复苏不达预期，新增产能释放不及预期等。