核心观点

　　公司主营业务玻纤具备产品结构和规模化优势，盈利稳定、市场地位稳固。预计未来两年抢装行情下大叶片需求端旺盛，供给端因技术迭代不及而偏紧。公司大叶片技术优势显著，产能行业第一，有望把握机遇出货量增加。量增促动规模化降本，享受量利齐升。主营业务支撑隔膜、氢气瓶新兴动能储备，强化长期成长性。我们测算公司2019年合理目标市值为235.20亿元，对应目标价14.00元，对应2019年18倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　玻纤及叶片龙头，隔膜、氢瓶蓄势待发。公司是特种纤维技术领军企业，逾90万吨玻纤产能位列国内第二、全球前五，其约80%定位高端。公司拥有4000套共8.35GW风电叶片产能，叶片加工长度行业领先；增资湖南中锂后拥有7.2亿平湿法隔膜产能，且燃料电池氢瓶产品具备先发优势。公司2015-2018年营收CAGR为25%，2019H1玻纤/风电叶片/隔膜/高压气瓶营收占比分别为31%/43%/0.8%/6.1%，毛利率随风电景气上升修复至27.97%，创近五年新高。

　　玻纤价回稳，风电高景气，隔膜快增长，氢瓶待突破。玻纤：2018年行业扩产冲击逐渐消化，2019年至今国内无碱粗纱/电子纱价格降幅收窄至1.8%/0，预计全年玻纤产量524万吨（+13.2%），价格有望触底回稳。风电叶片：政策调整再掀风电抢装潮，预计2019/2020年国内风电装机量达28/35GW，大叶片市场供不应求；随着产品价格坚挺、原材料成本下行，叶片厂商将迎量利齐升。隔膜：新能源汽车行业增长带动隔膜需求放量，预计2025年全球隔膜市场约300亿元，湿法隔膜凭借轻薄均匀优势近三年国内渗透率从55%增至73%。氢瓶：燃料电池汽车增长提速，预计2020/2025/2030年国内保有量将达1/10/100万辆，核心部件氢瓶迎增长契机。目前国内主流的35MpaIII型瓶和海外70MpaIV型瓶仍有较大差距，具备氢瓶国产化先发优势的企业有望引领行业增长。

　　玻纤手握产品结构和规模化优势，叶片有望迎来量利齐升。公司玻纤高端产能占比80%。近3年销量CAGR为20%，规模化促使吨成本近三年下降9%，产品结构和规模化优势巩固市场地位。公司扩产成本比中小企业最多低约40%，有利于扩大市场份额。公司大叶片开模、产品系列、生产效率、上游原材料优势显著，拥有行业第一的4000套共8.35GW产能，配套主机厂金风（占出货量50-60%）等头部客户，在手订单充足，预计公司市占率将持续提升至30%，量增无虞；另一方面量增带动产能利用率提升至90%以上，规模效应促进净利率修复至9%水平。叶片业务享受量利齐升。

　　隔膜外延内生加速扩张，氢瓶有望实现国产化突破。隔膜业务收购湖南中锂60%股权，湖南中锂配套宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等头部电池厂，2019H1出货排名第4，公司可共享其客户资源；技术上与湖南中锂形成湿法同步+异步拉伸隔膜技术协同，符合行业发展趋势，未来渗透率有望提升，成为中期增长极。氢气瓶方面目前已量产无人机和车用大容积氢气瓶，长期看有望凭借天然气瓶技术积累率先实现国产化突破。

　　风险因素：玻纤价格下跌超预期，风电装机量不及预期，叶片上游原材料供应紧缺，隔膜市占率提升不及预期，燃料电池汽车销量不及预期。

　　投资建议：公司有玻璃纤维、风电叶片两大主营业务，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别达14.28/16.93/17.35亿元，对应EPS分别为0.85/1.01/1.03元。采用分部估值，参照行业头部标的估值、公司本身高市场地位和成长性，给予玻纤/叶片/其他业务2019年16/20/20倍PE，对应合理市值120.80/102.40/12.00亿元。公司2019年合理目标市值为235.20亿元，对应目标价14.00元，对应2019年18倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。