核心观点

　　公司玻纤业务平稳，产品结构持续优化，垂直整合强化竞争力。风电叶片龙头地位稳固，抢装潮下叶片供不应求局面料将继续维持，继续看好叶片业务贡献高业绩弹性。锂膜业务持续推进扩产，未来规模化和良品率提升下降本可期。维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.85/1.01/1.03 元的预测，对应 12/10/10倍 PE。 维持目标价 14.00 元，对应 2019 年 18 倍 PE，维持“买入”评级。

　　2019 年前三季度营收/归母净利润 95.34/10.19 亿元（ +22.21%/+36.66%） 。 公司 2019Q3 营收 95.34 亿元（同比+22.21%，下同）， 归母净利润 10.19 亿元（ +36.66%）。 其中第三季度营收/归母净利润 34.71/3.67（ +13.62%/1.50%），营收及净利润增长收速系同比高基数。 期间费用率方面， 2019Q3 为 14.96%（ -1.44pcts），其中销售/管理/财务费用率 3.76%/8.63%/2.57%（ +0.16/-0.93/-0.67pcts） ，管理费用率降低系研发投入增速较营收增速慢，财务费用率降低系短期借款减少后利息降低。

　　玻纤整体平稳，拟 5.21 亿元投建湿法毡与水性新材料项目。 2019 年玻纤行业景气度整体有所下行，在公司持续优化产品结构下， 2019Q3 玻纤业务整体平稳。公司公告拟于泰安市大汶口工业园分别投资 3.08/2.13 亿元建设 2.25 万吨水性新材料/2.13 亿平米湿法毡生产线，总投资收益率预计为 21.68%/21.40%。水性新材料为玻璃纤维浸润剂，主要为供给泰山玻纤生产基地使用，可有效降低采购成本，强化竞争力。湿法毡系玻纤下游应用产品，将丰富公司现有湿法毡产品结构。

　　叶片持续高景气，锂膜持续加码扩产。 风电在政策调整下进入抢装潮，目前大叶片市场供不应求。凭借引领行业的技术和产能优势，叠加产品价格坚挺、原材料成本下行，公司叶片业务进入量利齐升通道，成为未来两年内增长动能。报告期内叶片业务持续高景气，继续看好叶片业务高业绩弹性。公司锂膜业务继续加码扩产，报告期内公司收购 2019 Q3 出货排名第 4 的湖南中锂 60%股权，迅速提升市场份额。另一方面公司可共享其客户资源； 技术上与湖南中锂形成湿法同步+异步拉伸隔膜技术协同，符合行业发展趋势。未来公司持续推进中材锂膜/湖南中锂 4.08/1.2 亿平产能落地，通过规模化和提升良品率实现有效降本。

　　风险因素： 玻纤价格下跌超预期， 风电装机不及预期， 隔膜出货不及预期。

　　投资建议： 公司玻纤业务平稳，产品结构持续优化，垂直整合强化竞争力。风电叶片龙头地位稳固，抢装潮下叶片供不应求局面预计将继续维持，继续看好叶片业务贡献高业绩弹性。锂膜业务持续推进扩产，未来规模化和良品率提升下降本可期。维持公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.85/1.01/1.03 元的预测，对应 12/10/10 倍 PE。 维持目标价 14.00 元，对应 2019 年 18 倍 PE，维持“买入”评级。