核心观点：公司前三季度实现收入95.3亿元，同比+22.2%，归母净利润10.2亿元，同比+36.7%，扣非净利润9.6亿元，同比+48%。其中三季度单季实现收入34.7亿元，同比+13.6%，归母净利润3.7亿元，同比+1.5%，扣非净利润3.5亿元，同比+17.9%。

　　风电叶片依旧维持高景气，玻纤下行幅度较小，锂膜已贡献业绩。受益于风电行业景气上行及原材料巴沙木供应紧张，叶片在风电产业链里更加紧俏。公司作为全国最大的风电叶片制造企业，规模优势明显，三季度风电叶片业务仍保持快速增长。玻纤行业整体景气度下滑背景下，公司不断优化产能规模及产品结构，利润下降幅度好于同行。前三季度公司之子公司中材锂膜实现收入9606万元，净利润369万元，经营状况良好，锂膜业务同环比均有较大改善。整体来看，三季度扣非后归属净利润增速明显好于归属净利增速，系2018Q3玻纤存在非经常性损益影响，2019Q3主业仍保持较快增长。

　　期间费用有所改善，经营现金流大幅好转。2019年前三季度公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.8%/8.6%/2.6%，其中销售费用率同比增长0.2pct，管理（含研发）及财务费用率分别同比下滑0.9/0.7pct，期间费用率整体改善。同时公司前三季度经营性现金流9.8亿元，同比增长90.2%。

　　资本开支加大，玻纤向上下游扩张，锂膜低点加速扩张。公司资本开支较大（前三季度14.5亿元），主要有1）增资收购湖南中锂60%股权，4.07亿自有资金及5.90亿并购贷；2）投资锂膜二期，自有资金5.1亿，银行贷款10.3亿；3）投资玻纤新区F07线，资本金2.7亿，银行贷款5.6亿；4）拟建湿法毡生产线三条，涂层毡一条，自有资金0.8亿，银行贷款1.3亿；5）投资水性新材料（浸润剂）生产线，自有资金1.3亿，银行贷款1.7亿。玻纤作为公司重要利润来源、锂膜作为中建材集团重要战略方向，公司加大资本开支有助于提升玻纤内在盈利能力，同时向上下游扩张、优化产品结构、降低成本。公司投资设立大连膜材料装备子公司，保障锂膜生产线的交付质量及交付进度，行业低点扩张。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强，公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年，彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.99/1.13元，最新收盘价对应PE分别为11.8/10.0/8.8倍，我们维持对于公司2020年15xPE合理估值的判断，合理价值14.85元/股；维持“买入”评级。

　　风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。