核心结论
事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入135.8亿元,同比增长18.51%;实现归母净利润13.85亿元,同比增长49%,业绩符合预期。
19年叶片需求旺盛,20年风电抢装叶片紧俏持续。2019年国内风机吊装量达28.9GW,同比增长37%,风电抢装潮导致叶片供不应求,公司作为叶片行业龙头企业,产销量及盈利能力大幅提升,19年公司叶片业务国内市占率约为29%,同比提高2pct,公司海外叶片出口快速放量,预计19年叶片销量中出口业务占比约15%。2020年为风电抢装高峰年,叶片需求持续趋紧,公司400套新产能投产将打破产能饱和瓶颈,叶片销售有望迎来量价齐升。19年玻纤业务通过优化成本抵抗周期,20年将受益玻纤价格趋势性反转。
2019年玻璃纤维行业整体景气度有所下降,公司通过优化产能及产品结构,降低生产成本,整体经营情况维持平稳。2020年我们预计国内玻纤产量同比将减少17.2万吨,供需改善预计将带来玻纤价格趋势性反转,公司玻纤盈利能力有望快速提升。
隔膜产能快速扩张,客户开拓顺利,20年业绩可期。19年公司收购湖南中锂,迅速扩大产能规模,产能规模国内第二,并已成为CATL/比亚迪/ATL的核心供应商,且为LG/SK/松下/三星供货在即。预计20年隔膜产能将达16亿平,随着产能利用率的提升,隔膜成本有望进一步下降,销量将持续增长。
投资建议:预计19-21年公司归母净利润为13.85/15.8/18.3亿元,EPS为0.83/0.94/1.09元,给予20年玻纤/叶片业务15/14xPE,锂膜业务7xPS,对应目标价15.2元,维持“买入”评级。
风险提示:风电政策风险;叶片原材料价格上涨风险;隔膜新产线投产不及预期的风险;汽车销量持续疲软风险。