投资要点

　　事件：公司披露2019年年报，全年实现营业总收入135.90亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润13.80亿元，同比增长48.42%。公司拟每10股派发现金红利2.6元人民币（含税），不转增，不送股。

　　点评：

　　结构调整+降本增效，玻纤盈利能力维持高位。2019年，玻璃纤维行业受新增产能及中美贸易摩擦影响，行业景气度下降，竞争形势加剧。2019年公司销售玻璃纤维及其制品92.4万吨，同比增长9.38%，实现营业收入59.4亿元，同比增长0.26%，净利润8.3亿元，同比下降13.54%，净利率13.97%，同比下降2.79个百分点。我们认为19年玻纤行业景气度正逐步筑底，20年在公司产品结构调整带来的高端占比的继续提升、供需格局逐步改善的支撑以及成本端的优化下，公司玻纤业务仍将维持平稳运行。

　　风电景气度显著提升，叶片销售量价齐升。2019年，受国内风电政策影响，风电行业景气度提升，市场需求大幅增长。公司风电叶片产业持续优化产能布局及产品结构，大力推进降本增效工作，产销量及盈利能力大幅提升。2019年公司销售风电叶片7.94GW，同比增加42.13%，实现销售收入51.7亿元，同比增加55%，净利润4亿元，净利率达到7.73%。市场占有率稳中有升，继续保持国内市场龙头地位。我们认为，未来随着具备技术、规模和服务等综合竞争能力的企业将脱颖而出，市场份额进一步扩大。

　　锂膜业务加速推进，实现扭亏。2019全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4亿平米。2019年公司锂膜产业实现营业收入3.5亿元（湖南中锂于2019年9月起并表），同比增加518.44%，净利润约6,000万元，同比扭亏。

　　投资建议：我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.8亿元、21.4亿元和25.7亿元，对应3月17日收盘价PE为10.4、8.6和7.2倍，维持“审慎增持”评级，继续看好。

　　风险提示

　　下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧