核心观点

　　公司2019年业绩符合预期，费用控制良好，2020年三大主营业务增长动能充足。维持公司2020-2022年EPS预测1.01/1.03/1.16元，目前对应2020-2022年11/11/9倍PE。我们给予公司2020年目标价14.88元，对应2020年15倍PE，维持“买入”评级。

　　2019年营收/归母净利润135.90/13.80亿元（+18.61%/+48.42%）。公司发布2019年年报，营收/归母净利润/扣非归母净利润135.90/13.80/10.99亿元（同比+18.61%/+48.42%/+17.91%），毛/净利率26.90%/10.15%（-0.2/1.99pcts），加权平均净资产收益率12.25%（+2.72pcts），业绩增长符合预期。

　　玻纤/叶片/隔膜营收59.4/51.7/3.5亿元（+1.02%/+52.73%/+548.15%）。2019年玻纤整体平稳，出货量92.4万吨（+9.35%），营收/净利润59.4/8.3亿元（+1.02%/-13.63%），毛/净利率32.06%/13.97%（-3.47/-2.37pcts）,盈利能力略有下降主要系由于新产能投放导致的产品价格下降和中美贸易摩擦导致行业景气度下行；风电叶片出货7.94GW（+42.11%），市占率28%（+2pcts），营收/净利润51.7/4亿元（+52.73%/+105%），毛/净利率18.64%/7.74%（+4.6/+2.0pcts），平均单MW价格提升至65.11万元（+14.84%）。风电叶片量价齐升，主要系行业进入抢装期、叶片供不应求、产品结构升级；锂电隔膜中材锂膜+湖南中锂累计出货近4万吨，营收/净利润3.36/0.6亿元（+518.40%/扭亏为盈），系2019年9月湖南中锂并表，收购效果显现。

　　管理、财务费用下降，销售、研发费用略有提升。公司2019年费用率15.73%（-0.12pct），管理/销售/研发/财务费用率5.40%/3.88%/3.79%/2.66%（-0.68/+0.23/+0.68/-0.35pct）。其中管理费用下降主要系公司费用控制良好，2019年在营收18.61%的增长下，管理费用仅增长1.49%；研发费用率增加系叶片研发投入同比增加。

　　2020年三大主业向好，增长动能充足。2019年玻纤价格已探底，目前部分产品价格已经开始有所恢复，预计2020年中可看到较明显改善。在新厂区产能逐渐投放、产品结构优化的边际改善下，玻纤业务有望受益2020年价格提升，进入业绩上升通道。2020年将是风电抢装最高潮，叠加供应短缺和公司产品结构优化，量价齐升逻辑持续验证。公司收购的湖南中锂处于业绩反转期，于2019H2开始扭亏为盈。公司隔膜产品产品定位高端，目前已供应国内消费、动力电池头部厂商，海外客户顺利突破LG、SK、三星。良率持续提升和海外市场崛起下预计公司隔膜业务将迎来高景气拐点，盈利能力进一步提升。

　　风险因素：下游客户装机不及预期，海外供应不及预期，隔膜价格下降超预期。

　　投资建议：据年报，微调公司2019年EPS至0.82元（原预测0.83元）。公司2019年业绩符合预期，费用控制良好，2020年三大主营业务增长动能充足。维持2020-2022年EPS预测1.01/1.03/1.16元，现价对应2020-2022年11/11/9倍PE。我们给予公司2020年目标价14.88元，对应2020年15倍PE，维持“买入”评级。