2019年业绩高增长，2020年有望进一步向好

　　2019年公司实现营收135.9亿元，同比+18.6%；归母净利润13.8亿元，同比+48.4%。得益于隔膜出货量快速提升和国内风电高景气，我们调整2020-2022年归母净利润预测至16.69（+0.02）/19.18（+0.22）/21.17亿元，EPS0.99/1.14（+0.01）/1.26元，当前股价对应2020-2022年P/E为11.0/9.6/8.7倍，维持“买入”评级。

　　锂电隔膜业绩超预期，2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年

　　2019年公司锂电隔膜业务实现营收3.5亿元，净利润0.6亿元，销量近4亿平米。2019年8月，公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权，并于9月起并表。2019年9-12月湖南中锂实现营收1.59亿元，净利润3489万元，净利率21.9%。2019年中材锂膜实现营收1.88亿元，净利润2542万元，净利率13.5%（2019H1中材锂膜营收4873万元，净利润33.3万元，净利率0.7%）。盈利能力的提升得益于其产能利用率和良品率的提升。目前中材锂膜和湖南中锂已完成对国内核心客户的大批量供应，海外市场正处于由向主要客户小批量供应向大批量供应的过渡期，我们预计2020年将是公司隔膜业务由小到大的关键一年。

　　风电高景气延续，叶片量价齐升增厚利润

　　2019年中材叶片销售叶片7.94GW，同比+42.1%；实现营收51.70亿元，同比+52.7%；净利润4.03亿元（2018年净利润1159万元）；均价65.1万元/MW，同比+7.4%；毛利率18.6%，同比+4.6pcts。我们预计2020年行业高景气有望延续，叶片大型化趋势坚定，公司将受益于市场份额提升以及盈利能力的进一步改善。

　　2020年玻纤供需格局有望改善，公司玻纤业务盈利能力修复可期

　　2019年泰山玻纤销售玻纤92.39万吨，同比+9.4%；实现营收59.39亿元，同比-1.0%；净利润8.35亿元，同比-13.2%；均价6428元/吨，同比-7.65%；毛利率32.1%，同比-3.5pcts。我们预计2020年前三季度行业无大量新增供给，得益于财政政策宽松，玻纤需求或将触底回升，公司玻纤盈利能力有望修复。

　　风险提示：隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。