核心结论

　　事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入135.9亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润13.80亿元，同比增长48.42%，基本每股收益0.82元，向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税），业绩符合预期。

　　归母净利润快速增长，叶片业务带动业绩提升。公司叶片业务业绩快速增长，19年叶片业务收入和毛利分别为51.69、9.39亿元，YoY+52.65%/+101%。玻纤业绩小幅下滑，2019年玻纤业务收入和毛利分别为57.39/18.39亿元，YoY+0.26%/-9.58%，公司19年业绩提升主要依靠叶片业务的景气拉动。

　　盈利能力稳定，营运能力有所提升，偿债能力有待改善。19年公司毛利率、净利率分别为26.9%/10.51%，YoY-0.03/+1.85pct，公司净利率提升得益于费用率降低及其他收益的增长。19年公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为5.15/4.29/1.08次，较18年均所有提高。19年公司资产负债率56.36%，流动比率和速度比率分别为0.91/0.73，短期偿债能力有所下降，公司拟发行20亿元的中期票据来提高偿债能力。

　　疫情影响较小，20年三大主业有望共振向上。公司受疫情影响2月业绩短期承压，目前产能已恢复，预计20年叶片供不应求进一步趋紧，公司叶片出货量有望持续增长；玻纤业务受供需关系改善，玻纤价格有望触底反弹，20年玻纤业绩有望回升；隔膜业务预计20年产能将达16亿平，随着产能利用率的提升，隔膜成本有望进一步下降，销量有望持续增长。

　　投资建议：预计20-22年公司归母净利润为15.71/18.26/21.10亿元，EPS为0.94/1.09/1.26元，给予20年玻纤/叶片业务15/14xPE，锂膜业务7xPS，对应目标价15.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电政策风险；叶片原材料价格上涨风险；隔膜新产线投产不及预期的风险；汽车销量持续疲软风险。