事件

　　公司发布2019年年度报告，报告期内实现营收135.90亿元，同比增长18.61%；归母净利润13.80亿元，同比增长48.42%；扣非归母净利润10.99亿元，同比增长17.91%；EPS0.822元/股，ROE为12.35%。业绩高增长系风电叶片盈利大幅改善、锂电隔膜业务进展顺利所致。

　　简评

　　风电景气持续，叶片盈利能力大幅提升

　　风电叶片业务实现利润4.03亿元，贡献了公司利润的主要增量。公司风电叶片业务全年实现销售7,941MW，同比增长42%，其中2019H2实现销售4,740MW，同比增长12%；全年实现营业收入51.70亿元，同比增长53%；平均单价651元/kW，环比持续回升；毛利率18.64%，同比提高4.6pct；报告期内子公司中材叶片净利润4.03亿元，单位净利润50.8元/kW。2018年叶片子公司仅处于微利状态，因而叶片业务贡献了公司利润增量的主要部分。

　　公司叶片业务业绩高增长的主要原因是在标杆电价项目与竞价项目抢装情况下，风电行业进入高景气周期，整机与叶片出货实现高增长。据彭博新能源统计，国内风电2019年新增装机27.9GW，同比增长30%以上。2020年风电景气将持续，预计全年新增装机将达30GW以上，公司风电叶片出货将保持饱满。同时公司积极优化产品结构，大力推动海上和海外战略，在大叶片与海上风电叶片等高端领域引领市场。此外，2019年公司进一步优化客户结构，目前在金风与远景供应体系中占据绝对优势，并承担其海外项目叶片供应，有助于提高未来景气转弱行业洗牌时的抗风险能力。

　　锂电隔膜业务内生外延实质改善，扭亏为盈

　　公司锂电隔膜业务包括自建产线中材锂膜与外延并购湖南中锂两部分，其中湖南中锂于2019年9月起并表。2019年公司锂电隔膜业务实现收入3.5亿元，扭亏为盈实现净利润约6000万元，中材锂膜与湖南中锂合计销售隔膜近4亿平米。目前公司自建产线滕州一期2.4亿平米运行状态良好，二期4.08亿平米项目已启动，预计2020-2021年间释放产能；同时向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权。湖南中锂2019年底产能已达16条线7.2亿平米，2020将新建4条线2.4亿平米。公司隔膜业务未来业绩增量主要来自产能放量。

　　玻纤业务承压，调整结构、降本增效保持较好的盈利水平

　　报告期内公司玻纤业务实现销售92.4万吨，同比增长9%；实现营业收入59.4亿元，同比微增4%；平均单价6,429元/吨，同比下滑5%；毛利率32.06%，同比降低3.47pct；泰山玻纤净利润8.3亿元，同比下降1.3亿元，同比下滑14%；单位净利润898元/吨。受行业扩产集中释放影响，报告期内玻纤产品价格持续下行，在此情况下公司持续优化产能及产品结构，深入推动降本增效，保持了较好的盈利水平。

　　气瓶业务值得关注，氢燃料气瓶布局领先

　　报告期内公司气瓶业务实现营业收入近6亿元，销售各类气瓶18余万只。公司CNG气瓶与氢燃料气瓶技术领先。CNG气瓶方面，板式拉伸260L碳纤维全缠气瓶引领市场，国内整车及重卡市场占有率保持领先；氢燃料气瓶方面，成功掌握70MPa铝内胆碳纤维复合氢气瓶关键技术，启动投资氢气瓶生产线技改及站用储氢容器生产线项目。未来随着CNG与氢能源市场的成长，公司气瓶业务有望受益。

　　费用率摊薄，研发投入强度增加

　　报告期内公司销售期间费用率15.73%，同比小幅下降0.12pct。其中销售费用率3.88%，同比微增0.23pct，系销售强度加大所致；管理费用率5.40%，同比降低0.92pct，系营收规模扩大摊薄所致；研发费用率3.79%，同比增长0.68pct，系叶片项目研发费用增长幅度较大所致；财务费用率2.66%，同比降低0.37pct，系营收规模扩大摊薄所致。

　　现金流改善明显

　　报告期内公司经营活动现金流净额29.70亿元，同比增长89.89%，系销售回款增加所致。经营活动现金流入122.57亿元，其中销售商品收到现金111.68亿元，现金收入占比82%，同比回升2pct。

　　盈利预测

　　预计公司20-22年营收分别为160.19/185.54/197.49亿元，归母净利润为16.00/19.42/22.15亿元，对应EPS为0.95/1.15/1.31元，对应PE为11.6/9.6/8.4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）风电景气度不及预期，导致公司叶片出货不及预期；

　　2）锂电隔膜业务放量不及预期；

　　3）玻纤供需格局不及预期，玻纤价格持续承压。