本报告导读：

　　公司2019年报符合预期，风电驱动业绩弹性，锂电隔膜扭亏为盈。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。2019年公司实现营收136亿元，同增18.6%，归母净利13.8亿元，同增48.4%，扣非后归母净利11亿元（17-18年因金风赔偿非经常性损益减少），同增18%，符合预期。考虑到疫情影响，下调公司2020-22年EPS至0.9(-0.02)、1.06(-0.1)、1.3元，分别同增9%、18%、22%，给予公司PE16.8X，下调目标价至15.1元。

　　玻纤量增价跌，结构优化重于行业逻辑。2019年板块实现营收59.4亿元，同增1%，归母净利8.3亿元，同降13.5%。我们认为主要为前三季度玻纤景气低迷致价格持续下行，测算全年均价同比下降约7.6%；销量层面，2019年合计销售玻纤及制品92.4万吨，同增9.3%，整体而言公司经营优于行业。

　　风电业务2019年虽受巴沙木短缺影响，但仍实现同比高增，2020年“抢装”逻辑延续。2019年公司风电收入51.7亿元，同比大幅增长52.7%，净利润4亿元，同比翻倍。受巴沙木短缺影响，风电装机不及预期，但公司叶片销售同比仍大幅改善，19年下半年随着部分替代材料的使用影响略有缓解，但成本的增加仍造成盈利水平的下探。

　　锂电池隔膜扭亏为盈，并购增效驱动有质有量成长。中材锂膜经营改善，湖南中锂9月份并表，2019年板块实现收入3.5亿元，净利润6000万元，扭亏为盈。期末公司已具备隔膜产能达9.6亿平，规模跃居行业前三，同时成为CATL等主流电池企业核心供应商，实现批量供货，报告期内公司合计销售锂膜近4亿平米。

　　风险提示：原材料供应持续短缺、疫情影响加剧