事件:
2020年一季度公司实现营收28.89亿元,同比增长8.68%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长11.52%;EPS为0.144元,同比下降14.22%;加权平均净资产收益率2.04%,增加0.03%。
评论:
1、Q1营收受疫情影响较小,归母净利润增速保持10%以上增长
公司2020年Q1营收增长受营收影响较小,实现28.89亿元,同比增长8.68%。我们认为可能的原因有以下两点:1)国内风电装机三月恢复情况较好,玻纤业务一季度受海外影响较小;2)疫情停工时间为春节期间,一季度营收占全年比重较小,3月份公司复工情况较好。归母净利润实现2.42亿元,同比增长11.52%,扣非归母净利润2.29亿元,同比增长16.54%。
2、净利润率提升0.37%,销售回款增加提升经营性现金流质量
公司2020年一季度毛利率为26.57%,较去年同期相比基本持平微降1.99%。期间费用率从18.41%至16.37%,下滑2.04%,其中销售费用率下滑0.70%至3.25%,管理费用率下滑0.33%至10.18%,财务费用率下降1%至2.94%,研发费用率上升1.02%至4.48%,我们认为公司在加强内部管理方面取得一定成效,净利率相比去年同期提升0.37%至8.75%。公司经营性现金流量净额为1.68亿元,同比增长140.83%,公司现金流情况较好,主要是由于报告期内产品销售回款增加,经营活动现金流入同比上升;受疫情影响,公司发货主要集中于3月份,存货周转天数有所上升,相比去年同期增加4.57天。公司资产负债率56.93%较去年同期有所提升,但仍保持相对合理水平。
3、国内风电叶片2020年需求稳健,长期关注公司锂电池隔膜业务发展
公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路。国内风电叶片市场需求端持续旺盛,2019年产销量及盈利能力大幅提升,风电叶片方面持续向大叶片方向发展,2020年风电装机量仍较为确定,风电叶片业务有望保持持续增长。2019年,玻璃纤维行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度下降,竞争形势加剧。我们认为2020年一季度玻纤业务受到疫情影响较小,主要是国内本身并不是开工高峰期,海外一季度受疫情停工的影响,全年来看,我们认为需求端仍有一定承压,二季度对公司的影响值得关注。锂电池隔膜产业,目前合计已具备9.6亿平米基膜产能,随着公司持续投建产能,预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。一季度新能源产业链开始受疫情影响,下游需求萎缩,国内加大刺激内需政策,新能源汽车补贴政策延期,有望在二季度开始刺激需求。海外方面仍需要关注复工情况。我们认为短期疫情对于需求影响是暂时的,长期来看,锂电池仍是新能源主要发展方向。
4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级
公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计20、21年公司EPS分别为1.12元、1.30元,对应PE分别为11.0倍与9.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示:原材料大幅上涨,国际化战略实施成效不显著