核心结论

　　事件：公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现营业收入28.89亿元，同比增长8.68%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长11.52%，业绩超预期。

　　风电抢装叶片紧俏持续，“两海”战略积极推进，公司叶片业务有望长期稳定增长。受国内疫情影响，公司2月叶片出货量承压，目前产能已完全恢复，由于2020年为风电抢装高峰年，叶片需求持续趋紧，预计2020年公司叶片销售有望迎来量价齐升。公司海外业务不断拓展，2020年公司海外供货量有望进一步提升，公司紧跟海上风电发展步伐，开发80m级别海上叶片，随着“两海”战略的推进，未来市占率有望进一步提升，继续巩固市场龙头地位。

　　玻纤价格有望边际改善，公司玻纤业务盈利能力有望提升。2019年受新增产能影响玻纤价格持续走低，2020年预计玻纤新增产能大幅减少，随着风电抢装、新基建及5G对玻纤需求增长，供需改善预计将带来玻纤价格的边际改善，公司玻纤盈利能力有望有所提升。公司不断加快产品研发创新，目前公司TLD低价电短切玻璃纤维性能优异实现批量销售，泰山玻纤细纱年产能已达10万吨级，随着高端产品的推出，公司盈利能力有望进一步提升。

　　公司锂膜产能快速扩张，隔膜销量有望持续增长。一季度受国内外疫情影响，隔膜需求有所疲软，3月国务院出台了延长新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策，锂电池隔膜需求长期向好。公司紧跟需求快速扩张产能，2020年隔膜产能将达16亿平，随着产能利用率的提升，隔膜业务有望迎量利齐升。

　　投资建议：考虑到海外疫情影响，我们下调了公司业绩预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为15.71/18.26/21.10亿元，调整后公司归母净利润为15.09/18.26/21.10亿元，给予20年17xPE估值，对应目标价15.3元，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电政策风险；叶片海外供应链风险；隔膜新产线投产不及预期