投资要点

　　事件：公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入28.89亿元，同比增长8.68%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长11.52%；实现扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长16.54%，基本每股收益0.14元。

　　点评：

　　风电业务放量，带动Q1业绩超预期。20年Q1公司营收达28.89亿元，同比增长8.68%，归属净利润达2.4亿元，同比增长11.52%，为历史较高水平。我们测算，报告期内，受风电市场景气度提升影响，公司风电叶片销量或同比大幅增长近50%，同时考虑到产品结构升级，毛利率或有提升，预计利润水平达6000-7000万元，同比增加2000-3000万元，风电业务的景气带动公司整体业绩向上。我们认为公司叶片业务在经历2018年产品更新过渡期，19年触底反弹后，盈利能力有望在20年进一步增强，叠加需求高景气，将为公司带来可观业绩增长。

　　玻纤业务稳健发展。玻纤业务下游需求受汽车轻量化、电子电器等支撑，较为强劲。2019年公司玻璃纤维产量突破80万吨，随着2020年下半年10万吨高性能玻纤纱搬迁线投产，玻璃纤维生产能力有望进一步提升。受国外疫情影响，玻纤行业出口承压，我们预计Q1玻纤销量同比下降约5%。随着技改线及新线的陆续投产，公司成本曲线进一步下降，测算玻纤板块实现净利约1.5~1.6亿元，同比略增。

　　规模效应显现，利润率持续提高。近年来，公司不断调整产品结构，扩大中高端产品的产能，同时智能化设备的引入加之规模效应的逐步体现，使得公司生产成本稳步下降，综合毛利率自16年触底以来维持高位。20年Q1公司销售毛利率26.57%，同比略有下降为1.99pct，净利率8.75%，同比提升0.37pct，主要系20年Q1期间费用率同比下降2.03pct达16.37%。其中销售费用率为3.25%，同比下降0.69pct，财务费用率为2.94%,同比下降1.00pct，管理费用率为5.69%，同比下降1.36pct，规模效应持续显现。

　　投资建议：公司为叶片龙头，绑定优质风机客户，出货量多年保持领先水平，预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时，玻纤下游需求稳定增长，锂电隔膜随产能释放，盈利可期。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.8亿元、21.4亿元和25.7亿元，对应4月21日收盘价PE为10.4、8.6和7.2倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧