报告要点
事件描述
公司2020Q1实现营业收入28.9亿元,同比增长8.7%,归属净利润2.4亿元,同比增长11.5%,扣非净利润同比增长16.5%。
事件评论
公司收入增长8.7%,逆势增长彰显龙头本色。毛利率从去年同期28.6%下降至26.6%,主要源于玻纤板块毛利率下行,期间费率从去年同期的18.4%下降至16.4%,最终归属净利率从去年同期的8.1%提升至8.4%。
叶片景气向上,量价逆势提升。2019年公司销量增长42%(从5.6GW到7.9GW),业绩增长接近翻倍(从1.9亿元到4亿元)。预计1季度公司风电叶片销量有望延续高增长,净利润也有望实现高增长。风电板块逆势增长主要源于行业景气上行,公司作为龙头将显著受益于行业景气向上,一方面前瞻性创新产品使得公司叶片产能结构调整到位,增长会快于行业;另一方面叶片产能建设难度较大(占地面积大、运输成本高、新产品需要认证),故景气上行供给易短缺。
玻纤经营稳健,涨价时点推迟。1季度疫情影响国内玻纤需求,假设需求出口占比30%且国内需求下滑40%,则行业需求下滑接近30%。预计公司1季度销量小幅下滑,表现出龙头逆势抢份额的能力;由于2019年行业景气下行,预计1季度均价同比下降,但盈利能力相对稳定,或源于制造成本下降抵消价格下行部分。原本2020-2021年是玻纤行业的景气复苏年,但疫情使得行业景气复苏时间推迟,我们判断2季度库存相对稳定,3季度会步入下降阶段,趋势性涨价或推迟至下半年。
锂电隔膜国内外均放量顺利。公司对锂电池隔膜深耕多年,目前产能规模和市场地位均达到行业领先地位。截至2019年底,公司产能达到9.6亿平米;同时客户开拓顺利,已实现对主流电池企业和部分日韩客户的批量供货,我们判断2020年是公司锂膜业务规模放量的一年。预计1季度锂电隔膜销量增长较快,全年有望延续这一趋势。
估值弹性较大。公司整体业务景气延续,目前阶段仅玻纤纱仍处于周期底部,考虑到疫情逐步缓解叠加供给冲击较小,我们认为玻纤行业底部位置相对明确。预计公司2020-2022年归属净利润约17.7、20.3、23.4亿元,对应估值12、10、9倍,维持买入评级。
风险提示:
1.全球疫情拐点持续推迟;
2.玻纤供给投放低预期。