20H1业绩高增长,叶片龙头再起航
公司20年H1实现收入/归母净利润75.9/9.2亿元,同比+25.1%/40.9%,扣非归母净利8.2亿元,同比+36.2%,非经常性收益主要是公司收到政府补助1.24亿元,其中20Q2实现收入/归母净利润47.0/6.8亿元,同比+37.9%/55.4%,业绩略超业绩快报预期(H1净利润8.8亿元)。上半年公司风电叶片业务大幅放量带动公司整体收入利润高增长,玻纤业务实现逆势增长。我们看好20年风电叶片业务高景气,下半年玻纤行业环比回暖带动业绩稳定增长,上调20-22年EPS预测至1.06/1.19/1.33元,给予公司24倍2020年目标P/E,目标价25.44元/股,维持“买入”评级。
风电抢装需求释放带动销量增长,风电叶片业绩大幅提升
公司20H1风电业务实现收入32.7亿元,YoY+166.8%,净利润3.9亿元,同比增长116.7%,系风电20年存在抢装需求,带动风电叶片需求增长。公司上半年销售风电叶片4588MW,同比增长43.3%。上半年风电业务毛利率同比提升3.93pct至23.05%,主要系公司产品结构调整,带来单价上涨。公司大叶型叶片产能进一步释放,产品结构效果显著,同时推进实施锡林工厂技术升级、阜宁工厂增产扩容等项目,实现了产品结构在两海、陆上的全面覆盖。公司通过持续产品研发抢占市场份额,我们预计公司市占率将进一步提升,全年收入有望快速增长。
降本增效明显,玻纤业务逆势增长
公司玻纤业务上半年实现净利润4.8亿元,同比增长21.5%,在行业普遍下滑下公司利润实现逆势增长,因:1)玻纤及制品收入上半年同比增长6.1%:公司上半年实现销量45.6万吨,同比增长8.8%,主要因公司实施“疫情国内外地域差”策略,针对疫情变化及时调整内外销比例,价格下跌2.5%(因中高端产品占比高,价格下滑幅度低于行业平均水平);2)吨成本:我们计算吨成本同比下降约105元,因上半年F07线点火投入运行,生产效率提升,降低单吨成本;3)单吨费用降低:20H1玻纤及制品单吨净利1052元,同比提升121元,公司玻纤及制品单吨费用继续下降。
锂膜业务市占率进一步提升,长期发展可期
锂膜业务20年上半年实现收入2.37亿元(去年同期中材锂膜收入0.48亿元),主要受益于产能的增加,公司目前锂膜产能接近10亿平,上半年公司市场份额逆势提升,国内战略客户供应份额稳定在40%以上,海外市场取得突破性进展,海外销售占比约15%。同时公司7um隔膜在行业率先实现量产量销,5um湿法隔膜已开发成功,市场竞争力持续提升。
上调盈利预测,维持“买入”评级
上调20-22年净利润预测至17.8/19.9/22.3亿元(前值:16.3/19.3/21.4亿元),参考可比公司2020年20.5xWind一致预期PE估值均值,考虑到公司龙头地位,且市占率水平仍在持续提高,给予公司2020年24x目标P/E,对应目标价25.44元(前值:13.58-15.52元),维持“买入”评级。
风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤需求回升不及预期。