投资要点

　　事件：中材科技发布2020年中报。营收75.87亿元，同比+25.1%；归母净利9.23亿元，同比+40.9%；扣非归母净利8.25亿元，同比+36.2%；经营活动现金净流量6.84亿元，同比+64%。单二季度营业收入46.98亿元，同比+37.9%；归母净利润6.81亿元，同比+52.3%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+44%。

　　点评：

　　玻纤：量、价、利均超预期，上半年营收29.6亿元，同比+6%。净利润4.8亿，同比+23%。

　　销量：45.6万吨，同比+9%。

　　吨价：6480元/吨，同比-3%。

　　吨净利：1052元/吨，同比+16%。

　　上半年销量、净利润增速较快，核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升，以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行，共同带动吨净利上行。

　　产能布局方面，泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于5月和7月点火，成为全球最具竞争力的玻璃纤维智能制造生产基地。

　　预计行业下半年好于上半年，明年好于今年，量、价或都将有好的表现。

　　风电抢装行业龙头最受益，风电叶片收入和利润大幅增长。上半年营收32.7亿元，同增65%。净利润3.9亿元，同增144%。

　　销量4588MW，同比+43%。

　　MW价：71万元/MW，同比+15%。

　　MW净利：8.5万元/MW，同比+70%。

　　锂电隔膜：上半年营收2.37亿元，同增376%，市场份额逆势提升。

　　营收大幅增长，主因，1）出口销售取得重大突破，部分韩国客户已实现批量供货，日本客户合作推进顺利；2）中材锂膜二期项目以及湖南中锂产能扩建项目建设，迅速释放产能；3）海外客户加速对公司生产基地生产线认证。

　　预计上半年略有盈利，下半年订单高增态势有望延续。

　　站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性。

　　1）玻纤：明年行业整体供需将积极向好，现在处于行业底部区间，龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。从玻纤行业21年的边际变化来看，经济刺激下，需求有望超预期增长，供给净增长较少，行业拐点将至，价格向上弹性大。需求端，我们预计明年在经济刺激下，玻纤行业需求有望超预期增长。供给端，全球玻纤产能净投放仍将保持低位数增长。考虑到未来几年冷修进入高峰期，供给净增长较少。

　　2）叶片：虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑，但我们认为幅度可控。另外，结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。

　　3）锂电隔膜：公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态，产能爬坡及良品率提升，盈利将实现较大改善。

　　我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增，玻纤原纱盈利也将有所上涨，锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021净利润分别为20.1和24.5亿，对应PE17和14X，给予“增持”评级。

　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。