本报告导读：

　　公司中报超预期，公司玻纤经营好于行业，风电驱动业绩弹性，隔膜成长可期。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。20H1实现营收75.9亿元，同增25.1%，归母净利9.2亿元，同增40.9%，扣非后归母净利8.3亿元，同增36.2%，超市场预期。风电驱动业绩弹性，上调公司2020-22年EPS至1.23(+0.33)、1.27(+0.21)、1.51(+0.21)元，根据2020年可比公司PE19.7X，上调目标价至25元。

　　叶片：风电需求旺盛，驱动业绩弹性。20H1公司叶片销量约4.5GW，同增约40%，收入32.7亿元，净利润3.9亿元，分别同比大幅增长65%/117%。“抢装效应”下公司叶片供不应求，我们判断公司或因此主动优化客户结构，中长期订单优先供应，保障2021年公司叶片经营维持平稳。我们判断上半年公司大叶片占比进一步提升，叶片均价中枢得以提涨。

　　玻纤：逆势增长，显著优于行业。测算20H1公司合计销售玻纤及制品45.6万吨，同增3.7万吨；收入及净利润分别同增6.1%/23.1%，显著优于行业。我们判断虽然受疫情影响20Q2海外出口减少，但国内疫情缓解，风电、基建等领域需求旺盛，填补出口缩量，公司库存持续去化。公司F07/F08产线分别于5月和7月点火投产，公司成本曲线将进一步下移，我们判断下半年公司经营将持续向好，业绩有望再超预期。

　　隔膜：出口实现“零”的突破，料下半年板块业绩正向贡献。20H1板块收入2.37亿元，期间部分韩国客户已实现批量供货，日本客户合作推进顺利，上半年海外收入占比已至15%。我们判断随着公司海外市场拓展深化，下半年出口量有望进一步提升。而新品研发方面，公司7um湿法隔膜已率先实现量产量销，同时5um隔膜已开发成功，处批量供货前夜。

　　风险提示：风电装机萎缩、玻纤复苏遇阻、隔膜盈利不及预期