预计中材科技2020年Q1-Q3归母净利润14.3-16.3亿元，同比增长40%-60%

　　公司公布2020三季报业绩预告，预计2020年Q1-Q3实现归母净利润14.3-16.3亿元，同比增长40%-60%；其中Q3盈利5.8-6.5亿元，同比增长60%-70%，超市场预期。我们上调2020-2022年归母净利润预期至21.0（+1.4）/24.6（+3.7）/27.0（+4.2）亿元，分别同比增长52.3%/16.9%/10.0%，EPS分别为1.25/1.46/1.61，当前股价对应2020-2022年P/E为18.5/15.8/14.4，维持“买入”评级。

　　叶片：Q3风电抢装潮延续，政策向好推动估值重塑

　　Q3风电装机旺盛，供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW，毛利率25%（与Q2基本持平），净利润约2.8亿元。我们预计公司2020年或将主动优化客户结构，保证中长期订单供应，进而维持2021年叶片经营稳定。我们预计十四五期间风电政策明显向好，板块有望迎来价值重估。

　　玻纤：预计Q3销量超30万吨，9月底起多品类涨价贡献业绩弹性

　　①销量：我们预计Q3公司玻纤销量超30万吨，创历史季度峰值；②价格：9月起公司部分产品已提价，相关产品全面涨价潮有望启动；③成本：公司F07/F08产线分别于5月和7月点火投产，冷修技改基本完成，降本持续推进。预计玻纤价格涨势有望延续至2021年，为公司贡献业绩弹性。

　　隔膜：最大的认知差在于产品结构改善对盈利能力的改善

　　我们预计，Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米，单价较高7μm隔膜有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳，除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低，还与客户结构以CATL为主有关（CATL对隔膜一致性要求较低，唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润），而海外电池厂对产品一致性要求较高，产线运行过程中幅宽、车速均较低，相较于湖南中锂与中材锂膜，恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%，长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。

　　风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。