核心观点

　　公司20203Q业绩再超预期，Q4仍处于风电装机旺季，叠加玻纤提价和产能扩容，Q4及明年业绩有望持续增长。我们维持2020-2022年EPS预测为1.19/1.41/1.57元，现价对应18/15/14倍PE。根据分部估值法和可比公司估值，给予公司2021年叶片/玻纤/隔膜业务20/25/50倍PE，加总得到2021年目标市值488亿元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。

　　公司2020年前三季度归母净利润15.48亿（+51.96%），Q3延续高增长态势。公司发布三季报，2020年前三季度/2020年第三季度实现营收129.20/53.32（35.46%/53.64%YoY，下同），实现归母净利润15.48/6.25亿（+51.96%/+71.98），相比业绩预告处于中位偏上位置。我们认为Q3业绩持续靓丽主要是受风电抢装潮+装机旺季和玻纤周期底部向上的驱动。毛利率方面，20Q3为27.54%（+0.8pct），主要是受风电抢装下叶片价格提升所致。考虑9月份玻纤进行两次提价，预计Q4毛利率环比提升。

　　2020年前三季度期间费用率14.04%（-0.92pct），销售、管理费用控制良好。公司2020年前三季度期间费用率14.04%（-0.92pct），其中销售/管理/研发/财务费用率3.18%/4.06%/4.59%/2.21%（-0.58pct/-1.76pcts/+1.78pcts/-0.36pct）。销售费用率下降系销售费用增速低于营收增速，管理费用下降主要系离退休人员费用减少，研发费用增加系海上大兆瓦叶片研发投入增加。总体来看公司费用管控方面良好，高研发投入积极推进大兆瓦叶片产品落地，积极拥抱风电平价时代。

　　玻纤周期底部扩产，叶片出货有望平稳，隔膜产能释放，预计明年业绩维持增长。公司在10月9日公告冷修改造邹城厂区ZF01线，扩容6万吨产能，用于生产工业类细砂和5G领域的电子纱等，建设期12个月。玻纤此前处于周期底部，今年9月经历两次提价，目前已进入周期向上通道，叠加扩产，料公司明年将享受量价齐升。2021年我国风电装机预计在30GW，叶片业务料将维持平稳。公司计划2021年将隔膜产能将从现在10亿平扩容到15亿平，我们预计明年在国内和欧洲新能源车将同时出现高增长的情况下，公司隔膜产能将逐步释放。综上，我们预计公司明年业绩将持续向好。

　　风险因素：下游客户装机不及预期，海外供应不及预期，玻纤价格上涨不及预期，隔膜价格下降超预期。

　　投资建议：公司20203Q业绩再超预期，Q4仍处于风电装机旺季，叠加玻纤提价和产能扩容，Q4及明年业绩有望持续增长。我们维持2020-2022年EPS预测为1.19/1.41/1.57元，现价对应18/15/14倍PE。根据分部估值法和可比公司估值，给予公司2021年叶片/玻纤/隔膜业务20/25/50倍PE，加总得到2021年目标市值488亿元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。