报告要点

　　事件描述

　　公司公告2016年实现收入89.7亿元，同比下降2.3%，归属净利润4.0亿元，同比下降36.3%；Q4实现收入27.3亿元，同比增长7.2%，归属净利润0.63亿元，同比下降35.8%。每10股派发现金红利1.15元。

　　事件评论

　　去年业绩下滑主要源于风电需求回落以及资产减值损失大幅增加。2016年泰山玻纤并表后成为公司主营业务，收入占比43%，其次是风电叶片36%、高压气瓶5%。全年收入下降主要源于风电叶片销售回落（销量同比下降20%，收入同比下降19%）。玻纤纱业务表现突出，量增冲抵价跌收入小幅增加，叠加成本显著下滑，净利润增长约40%。

　　全年毛利率同比提升4个百分点，主要源于玻纤纱盈利能力提升，一是天然气价格下跌带来成本改善，二是新线投产后成本显著下降，三是产品结构优化。费用率提升2.2个百分点，财务费率提升1.9个百分点为主因。此外公司计提2.5亿元资产减值损失，同比增加1.9亿元，一是计提坏账损失0.6亿元，二是由于气瓶产能整合计提固定资产减值损失1.5亿元。由此带来业绩增速下滑约36%，扣非业绩同比下降54.8%。

　　拐点已至，玻纤纱、叶片、气瓶多点开花。1季度净利润同比增长60%-110%，主营业务齐回暖带来业绩高增长：1）玻纤受益于下游热塑、风电、电子纱等领域的景气向上；2）叶片受益于风电市场回暖；3）气瓶在内部资产整合后逐步实现扭亏，并开始向长管拖车、氢气瓶等新领域渗透；4）过滤材料从水泥向电力市场渗透，于年初中标大唐集团高温除尘布袋采购项目，预估项目金额达1亿元，业绩大幅增长。

　　市场对玻纤纱的担忧是，前期高景气驱动下的新增产能将在2017年迎来集中投放，行业供需格局趋弱，价格存在下行风险。我们认为市场需求正在改善，同时相当产能推迟点火，因此今年玻纤价格存在超预期的可能。目前公司玻纤约50%的下游领域呈景气向上：热塑受汽车轻量化拉动需求旺盛；风电回暖趋势明确；电子纱处于量价齐升阶段，价格自去年4季度以来翻番。公司新增10万吨产能迎合市场需求，全年销量增速有望超过15%，同时生产成本继续受益于新线对老线的置换。

　　国改预期，两材合并有望实质性推进。今年3月中材已变更为由中建材持有100%股权的法人独资公司，历时1年之余的行政审批流程将近结束，接下来是实施环节，同业资产整合必是重要一环