本报告导读:
泰玻产品高端化,17年下游风电、制造业等需求回暖业绩有望继续快速增长;风电从15年高基数回落,17年有望受益于抢装。气瓶大幅减值后公司将轻装上阵。
投资要点:
维持“增持”评级。公司发布2016年年报,16年实现营业收入89.69亿元同减2.26%;实现归母净利4.01亿元,同减36.32%,扣非业绩下滑54.8%,符合预期;测算Q4收入27.33亿同增7.2%,主要是玻纤带动。泰山玻纤16年4月已并表,我们预计公司17-19EPS0.99/1.23/1.52元,维持目标价32.58元,维持增持评级。
玻纤产品高端化,需求旺盛。泰玻16年净利近4.5亿同增30.53%超预期。全年销量59万吨同增11.72%,在16年工业粗纱售价下降10%的情况下,测算泰玻销售均价6960元/吨同增9.75%,判断泰玻产品结构更趋向高端,其中汽车热塑等需求旺盛;同时,随着新厂投产和老厂关停,单位成本下降对冲粗纱售价下行。17年随着新厂产能继续释放及下游风电抢装、制造业复苏,产销规模扩大,且高端纱存提价基础(上半年电子纱已涨50%,测算16年吨纱700元净利)。
风电从15年高基数回落。叶片销售5.56GW下滑20.2%,全年净利2.94亿元同降41.36%,Q4销量环比上升5.8%无明显改善;受益于叶片行业出货量下降,公司市占率提升1%;17年判断需求回暖。
气瓶减值彻底轻装上阵。全年气瓶业务亏损2.12亿,其中气瓶业务减值1.3亿。苏州亏损的业务除了供应大众的CNG其他基本减值完毕,未来减值压力将大幅减轻,轻装上阵。锂膜业务2.4亿平产能还在建设期,16年亏损700万,17年有望贡献业绩。
风险提示:玻纤供需格局低于预期,风电行业装机大幅低于预期;