事件:日前,我们与南岭民爆管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。
    下游需求不景气导致民爆器材销量增速放缓。民爆行业下游主要是煤炭、矿山开采及基础设施建设,矿山占比将近50%,煤炭占比30%,其他占比20%,雷管下游需求与炸药相近,区别是雷管下游需求中煤炭开采占比较高。由于宏观经济不景气,民爆行业下游需求减弱,导致民爆器材销量增速放缓。
    爆破施工将是民爆行业重点发展方向。由于民爆下游需求不景气,单纯生产型公司将面临业绩下滑的压力。因此,拓展产业链,进军爆破领域成为行业发展的方向。同时,传统的矿山自有爆破团队由于管理、成本、安全、效率等各方面的问题,剥离爆破业务意愿较强烈,转而更加倾向于与大型爆破企业合作,共享矿山爆破之间的利益,爆破一体化、矿主和爆破企业合作成为民爆行业发展的新趋势。公司将打造具有自身特点的爆破领域,做出南岭爆破的特色。
    区域龙头地位显著,重庆神斧贡献业绩增长。目前公司炸药产能16.9 万吨,主要布局于湖南市场,占湖南省70%左右的产能,同时重庆神斧拥有2.2 万吨的炸药产能,辐射重庆及贵州接壤地区。2013 年中报显示省外收入达到1.7亿元,同比增长58.31%,我们认为重庆神斧贡献了较大收入,同时今年6月份,重庆神斧取得新增1 万吨炸药产能(原有1.2 万吨),预计新增产能销量较好,成为今年业绩稳健增长的引擎。
    参股新疆雪峰,布局西部市场。2011 年,公司与新疆雪峰签订战略合作框架协议,转移1.5 万吨炸药产能至新疆雪峰,2012 年,对新疆雪峰增资,持有其4.05%的股份,积极布局新疆市场。同时,新疆雪峰正积极准备上市,未来实现投资收益预期较强。
    估值与评级:预计2013-2014 年每股收益分别为0.52 元、0.56 元,对应动态PE 分别为22.70 倍、21.20 倍,首次给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下降风险;硝酸铵价格上升风险。