投资要点:
公司公告2017中报业绩快报,预增11%基本符合预期。公司公告2017年中报业绩快报,2017上半年实现营业总收入16.35亿元、同比+34.36%,归母净利2.85亿元、同比+10.97%,对应基本每股收益0.26元。其中,17Q2实现收入9.36亿元,同比+29.00%,主因PE管材业务规模扩张,归母利润1.48亿元,同比-3.56%,主因上年基数较高、且17Q2干法隔膜出货量同比略有下滑,但17Q2湿法隔膜供不应求,归母净利水平环比仍稳健。
国内隔膜龙头,干法毛利率高于行业平均,湿法正处量、利齐升期。(1)公司干法隔膜出货能力稳定约1亿平米/年,工艺领先、且具规模优势,推动盈利能力超越行业平均水平;(2)新能源乘用车产销逐步进入旺季,带动湿法隔膜需求旺盛;公司最早湿法产线2500万平早在16年达产并实现主流客户导入,2017年新增产能已达9500万平米、预计下半年出货量将快速增长;同时,湿法良率和涂覆比例的提升,将明显优化产品结构,强化盈利能力,预计毛利率将从25%提升至35%以上,最终实现量、利双升。
BOPA膜需求旺盛,盈利能力维持高位。BOPA膜受益供给收缩,自2016年初起价格持续走高从2万元/吨提升至近峰值4.4万元/吨,3月后产品价格进入正常回调,截止6月已调整至2.8万元/吨;但行业短期需求仍比较旺盛,且考虑公司上年BOPA均价仅2.5万元/吨,预计业务盈利同比压力不大、仍能保持稳健。
PE管材受益京津冀煤改气、十三五PPP、雄安新区中长期崛起等,空间广阔。PE管材是公司三大主业之一,2016年收入占比达56%,我们预测17Q2期内PE管材规模扩张是营业收入高增长主因之一。我们预计,未来3-5年受益受国内能源结构升级(天然气消费提升)、京津冀煤改气及“十三五”万亿级别PPP项目和河北本地雄安崛起,公司有望参与分享巨大市场蛋糕。
盈利预测与投资建议。我们预计,未来受益2017年湿法隔膜产线投产+毛利率提升、BOPA膜盈利稳健、PE管材贡献加大,公司业绩有望稳健增长。预测2017-2018年EPS分别为0.62、0.66元,对应2017年7月20日收盘价PE分别为24、22倍。参考A股基础化工制品、新能源汽车等可比公司2017年PE区间分别21倍~29倍、29倍~99倍,给予公司中等估值水平,以2017年