公司公告2011年年报,增收不增利。公司2011年实现营业收入4.9亿元,同比增长9.28%,归属上市公司股东的净利润633万元,同比负增长59.18%,实现EPS为0.03元。
    公司产品毛利率下滑影响盈利能力。受2011年上半年和稀土有关的特种光学玻璃、抛光粉、蒸镀膜料等原材料价格大幅上涨影响,公司各产品毛利率都出现不同程度下滑,透镜下滑0.63个百分点,棱镜下滑0.6个百分点,光学辅料下滑0.58个百分点,光敏电阻及其他产品下滑0.79个百分点,从而导致公司光电行业产品毛利率下滑0.74个百分点,对公司整体运营造成较大影响。
    公司业绩受期间费用影响:公司2011年期间费用率为15.53%,同比增长1.47个百分点,职工薪酬上涨、折旧增加、研发费投入加大导致公司管理费用率同比增长0.59个百分点。同时受人民币升值、利率上涨因素影响财务费用增幅较大,财务费用率增长0.88个百分点。
    业绩平淡不乏亮点项目进展:由于光学行业领域市场竞争日趋激烈,公司盈利能力持续下降,管理层对募集资金投资的3条光学膜生产线及个精密光学元件项目的推进也持谨慎态度,导致项目进展缓慢,但其中不乏亮点,属于光学辅料的新增变更项目——超硬薄膜生产线项目建设进度较快,目前光学辅料项目的毛利率维持在40%左右。
    高端产品募投项目将带来产品升级。目前全球金融危机对公司所处行业及市场的影响在逐渐减弱,公司募投项目(高清晰微显示系统关键光学部件生产线、特种精密光学元件产业化、精密光学薄膜配套用溅射靶材生产线建设项目)的市场需求情况已恢复至全球金融危机前的水平,产品订单回暖,公司决定恢复实施募集资金投资项目,按照原计划继续实施,将于2012年12月达到预定可使用状态。由于光学膜及精密光学元件比公司目前产品具有技术优势,毛利率更高,因此募投项目达产后公司产品升级将有望提高公司毛利率。
    维持“中性”评级:我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.03元、0.03元、0.04元;以3月26日收盘价9.29元计算,对应动态市盈率分别为285倍、270倍和255倍。维持公司“中性”的投资评级。
    风险提示:人工成本、原材料价格上涨、人民币升值压力。