报告摘要：

　　鱼跃医疗发布2017年半年报：实现营业收入18.61亿元，同比增长30.30%；归属于上市公司股东的净利润3.98亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润3.85亿元，分别比同期增长20.13%、25.13%。

　　公司业绩保持稳定增长，电商平台高速增长。2017年上半年家用医疗板块收入7.19亿元，同比减少-8.11%，主要受雾化器调整报表口径影响。毛利率30.05%，下降4.79个百分点，主要是由于电商占比提高，电商平台毛利较低的影响；医用临床板块收入4.79亿元，同比增长104.97%，扣除中优并表因素，板块收入同比增长30.77%，高增速仍然稳定。毛利率48.95%，同比增加5.95个百分点；医用呼吸及供氧板块收入6.50亿元，同比增长63.52%，除雾化器调整报表口径影响外，内生增长稳定。毛利率49.15%，下降3.01个百分点。报告期内电子商务平台同比增长65%以上，表现亮眼。

　　费用增加拖累短期业绩，长期增长逻辑不变。上半年公司销售费用1.68亿元，同比增长119.79%，主要受品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致；管理费用1.24亿元，同比下降4.72%，主要受新产品逐渐进入市场，研发费用下降影响；财务费用-148万，同比下降29.90%。公司费用的增加受电商提前返利影响，具有季节效应，预计全年费用将保持相对稳定。整体来看，公司长期增长逻辑不变，产品梯队布局合理、销售平台发展完善，后续随着产品管线的不断丰富、产品间的协同作用大大增强，未来仍可以保持约20%的内生增速。

　　外延并购持续落地，看好公司平台优势。公司目前账上现金及等价物17.32亿元，公司近年先后并购了上械集团、中优医药、德国MetraxGmbH并认购AmsinoMedical，除显著增厚业绩外，还通过并购不断丰富完善产品线，借助公司平台优势，带动业绩高速增长。

　　盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.65元、0.82元、1.01元，对应PE为31、25、20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：外延并购及整合不及预期、新产品放量不及预期等