业绩回顾
鱼跃医疗20171~3Q符合预期
鱼跃医疗公布2017年前三季度业绩:营业收入26.9亿元,同比增长34.66%;归属母公司净利润5.28亿元,同比增长22.11%,对应每股盈利0.53元。
发展趋势
内生增长平稳,并表增厚业绩。公司收入与归属母公司净利润增长稳健,分别同比增长34.66%、22.11%。1月并表的上海中优增厚了公司业绩,在并购协议中上海中优承诺2017年净利润为9,200万元,公司目前持股比例为61.6%,对应承诺业绩全年能够增厚约5,600万净利润。剔除并表影响,公司内生增长平稳。
核心品种增长稳定,制氧机复苏,电子血压计增长较快:制氧机增长开始复苏,我们预计前三季度制氧机收入增速有接近20%。电子血压计依然增长较快,我们预计前三季度收入有近30%的增长。公司电商渠道增长较快,线上渠道的发力是主打品种增长的核心驱动力。
渠道建设费用增加。前三季度公司加大渠道建设投入,销售费率为9.48%,同比上升3.37个百分点,管理费用率为8.16%,同比下降1.26个百分点。受销售费用及政府补助减少影响,公司短期经营性现金流净额承受一定压力,同比下降77.7%。费用上升是公司利润端增速低于收入端增速的主要原因。预计随着公司渠道的拓展,医用临床及电商等会继续延续较快的增长趋势,品牌力逐步加强
盈利预测
我们略微上调2018年盈利预测,预计2017和2018年EPS分别为0.64元与0.76元(同比持平和增长1%)。同比增长28.6%和增长18.6%。
估值与建议
目前,公司股价对应2017/2018年PE分别为34X/29X。考虑到公司渠道建设带来的品牌溢价,我们维持推荐的评级和上调目标价至27元,上调幅度为8%。目标价对应2017/2018年P/E分别为42X/36X。
风险
并购企业整合风险。