市场应该给予鱼跃医疗强大的品牌和渠道估值溢价

　　鱼跃医疗是医疗器械板块的十倍股，净利润也由上市前不到4000万元增长至2016年的5亿元，股价也涨了10倍多。作为成长股，鱼跃一直享受着估值溢价，过去市场给予鱼跃估值溢价，主要看中鱼跃的成长性，准确来说，是某些具体产品的成长性。到了今天，鱼跃已经是一家收入超过26亿元，净利润超过5亿元的公司，增长模式也由重点品种驱动到内生+外延驱动，资本市场给鱼跃估值也变得难以确定。

　　我们预计鱼跃医疗17-18年30%+的增长确切，PEG接近1，目前市场下，我们认为应该给予鱼跃估值溢价，可以给予17年40倍PE，目标价39.73元，主要理由有：

　　1）市场并没有给鱼跃品牌和渠道估值溢价，而这正好是支撑鱼跃成长非常核心的因素，我们研究发现，鱼跃的品牌和渠道已经非常强大，可以用百度指数客观地衡量鱼跃的品牌大小，我们发现鱼跃品牌跟国内企业拉开差距、追赶罗氏、欧姆龙等外企的趋势非常明显。

　　2）在鱼跃强大的品牌和渠道支撑下，通过自研+外延新产品能实现快速增长，我们认为鱼跃自身做大做强品牌和渠道，外延扩充产品线的模式可以实现品牌和渠道的快速“变现”，增长模式是可持续的。

　　3）鱼跃产品主要面向老年人，中国的快速老龄化将持续到2035年，鱼跃的产品空间巨大，通过往医用耗材拓展打开新的成长空间，目前不存在成长瓶颈的问题。

　　4）从历史估值水平来看，鱼跃目前处于低位。

　　维持“买入”评级

　　我们预计16-18年EPS分别为0.75、0.99、1.29元，考虑到公司行业龙头地位，外延+内生带来高增长，参考可比公司估值，考虑到公司业绩扎实、具有外延扩展预期，可以适当给予估值溢价，我们给予公司2017年40倍PE，目标价39.73元，公司外延+内生双轮驱动，业绩具备向上空间，维持“买入”评级。

　　风险提示:外延整合不达预期，医用耗材拓展不及预期，产品价格下跌风险，原材料涨价风险。