投资要点：看好公司强大品牌支撑下电商迅猛发展

　　说明：摘取数据为天猫鱼跃官方旗舰店重点产品销售数据，为公开资料，我们估计占公司同期销售总额5%左右，占电商收入20%左右，仅供参考。

　　2017年四月天猫鱼跃官方旗舰店部分重点产品销售翻倍。我们3月发表了鱼跃医疗深度报告，对市场长期忽视的鱼跃的品牌和渠道进行了深入剖析，我们估计鱼跃将会超过欧姆龙等外资品牌，成为中国家用器械第一品牌。

　　鱼跃的品牌最好的“变现”方式就是电商，我们一直密切追踪鱼跃电商进展，我们选取了2016年1月20日前一个月（2015/12/20-2016/1/20，春节前）重点产品销售额、2017年3月24日前一个月（2017/2/24-2017/3/24，春节后）重点产品销售额、2017年4月24日前一个月（2017/3/24-2017/4/24，春节后）重点产品销售额，进行了比较，发现重点产品增长迅猛，部分产品销售翻倍。我们追踪发现同一年中1月份和3月份收入相差不大、4月份一般较3月份低，9月-12月属于销售旺季。

　　4月重点产品YE680A电子血压计、8F-3AW（16年下半年上线）、YH-360睡眠呼吸机、血糖仪、试纸、牵引器、血氧仪、体温计快速增长，大部分产品实现了1倍甚至更高的增长，4月重点产品环比3月略有下降，符合电商销售规律。

　　电商发展迅猛对公司业绩拉动明显。公司2016年收入26.33亿元，同比增长25.14%，电商成最大增长点。公司从2012年底筹办电商，2013年开始做电商，我们估计2014年电商收入2亿元左右，2015年收入4亿元左右，16年电商收入超过6亿元，线上的品牌效应更强，对鱼跃线下覆盖不到的地方是良好的补充，我们预计17年鱼跃电商收入将超过9亿元，明年估计13-14亿元，电商净利润跟线下销售接近，对公司业绩拉动明显。

　　维持“买入”评级。我们预计17-19年EPS分别为0.99、1.29、1.65元，参考可比公司估值，考虑到公司业绩扎实、外延预期强烈，我们给予公司2017年40倍PE，目标价39.73元，维持“买入”评级。

　　风险提示。外延整合不达预期，电商发展不及预期，医用耗材拓展不及预期，产品价格下跌风险，原材料涨价风险。