投资要点：

　　盈利能力提高带来利润增速高于收入增速。公司发布2017年一季报，实现营业收入9.02亿元，同比增长24.06%，归母净利润1.86亿元，同比增长30.36%，扣非净利润1.84亿元，同比增长30.11%，同时预计2017年1-6月归母净利润同比增长30-50%。2017年一季度公司收入增速（+24.06%）高于利润增速（+30.36%），主要是由于盈利能力的提高，其中整体毛利率41.53%较去年同期提高0.62pp，净利率21.23%较去年同期提高1.61pp，主要是因为高毛利产品（睡眠呼吸机、中优等）占比提高；销售费用率8.23%较去年同期增加3.81pp（并表增加），管理费用率7.19%较去年同期减少2.81pp（营改增），财务费用率-0.18%较去年同期提高0.61pp（理财收益）。同时应收账款10.89亿元（+44.63%），存货4.30亿元（30.51%）保持稳定增长，经营性现金流281万元同比下降98.71%，主要是由于2017年电商销售集中在3月，同时较2016年减少了约1个亿政府补贴。

　　电商持续高速增长驱动内生20%以上增长。2017年一季度线上收入增速约在60%，线下增速约在5%左右，线上高速增长是驱动内生快速增长的主要因素（扣除中优、曼吉世的并表因素，公司内生性业绩增速大约在24%左右），制氧机（20+%）、睡眠呼吸机（70+%）、血糖仪（50+%）、血压计（30%+）、雾化器（20+%）等重点产品均实现快速增长。?并购标的整合中，静待收获。公司对上械集团子公司上卫进行经营调整，2017年一季度上械并表利润（预计在1000多万元左右）同比减少；同时中优（2017年1月并表）和德国曼吉世（2017年3月并表）经营状况正常，其中中优并表利润在1000多万元左右，德国曼吉世微幅盈利，未来协同效应增强后有望进一步增厚利润。

　　投资建议。公司是国内医疗器械行业的龙头企业，产品线丰富，涵盖家用、临床等多领域，市场占有率高，并在电商平台、互联网医疗等方面领先布局，未来的发展逻辑在于不断通过内生研发和外延并购，引入优质产品进入线下+线上的渠道平台，通过协同销售实现导入产品的放量。在平台协同的正反馈作用下，公司的品牌力、产品研发、生产能力将会进一步加强，维持高增长态势.我们预计2017、2018年公司每股收益分别为0.66、0.80