事件：公司发布2017年年报：报告期内实现营收54.45亿元，同增64%；实现归属于上市公司股东净利润4.35亿元，同降10%。

　　费用增长放缓，扣非后业绩稳健成长

　　报告期内公司毛利率由2016年同期的50.5%上升至51.4%，人员数量由6063人上升至8659人，同增43%延续高增长。销售费用率由19.5%上升至20.4%，管理费用率由22%下降至21.6%。投资收益由1.47亿元下降到4872万元，主要是2016年讯飞皆成原有股权按公允价值重估贡献1.17亿元收益。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.59亿元，同增41%。

　　赛道应用深化，平台生态渐显

　　从收入结构来看，公司开放平台及消费者业务贡献收入13.77亿元，同增91%，收入占比由22%提升至25%。包括教育、汽车、智慧城市、政法等赛道实现收入39.57亿元，同增56%，收入占比由76%下降至73%。其中教育仍是第一大赛道，实现收入15.1亿元同增47%；第二大赛道智慧城市实现收入14.86亿元同增51%。政法业务实现收入5.57亿元同增112%，汽车赛道实现收入2.49亿元同增113%，表现亮眼。

　　讯飞开放平台数据继续延续高增长，截止报告期末开发者达51.8万同增102%，应用总数达40万同增88%，年增长量均超过前五年总和；平台连接终端设备总数累计达17.6亿同增93%。同时公司依托开发平台的大数据广告业务效果提升显著，电商行业ROI提升2.3倍，报告期实现收入3.05亿元，继2016年569%的高速增长基础上继续同增244%，平台生态基础逐渐显现。

　　投资建议：

　　根据公司调研记录预计2018年员工大概增加4000-5000人，我们预计费用端不会大幅改善，下调公司2018-2019年归属于上市公司股东净利润分别为6.46、12亿元，对应EPS分别为0.47、0.86元/股。我们预计公司2020年归属于上市公司股东净利润为23.55亿元，对应EPS为1.70元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：智课产品推广不达预期的风险，费用率持续较高的风险。