本报告导读：

　　公司收入与毛利高速增长，C端业务占比持续提升，核心赛道优势明显，利润拐点将现。

　　投资要点：

　　调整至“中性”评级，维持目标价35.6元。公司2018年实现营收79.17亿元，同比增长45.41%；实现净利润5.42亿元，同比增长24.71%；2019年Q1实现营收19.58亿元，同比增长40.11%；实现净利润1.02亿元，同比增长24.26%，符合市场预期。我们维持公司2019-2021年EPS为0.43/0.65/1.07元，维持目标价35.6元，调整为“中性”评级。

　　投入高峰已过，利润拐点将现。2018年公司各项费用率上升：研发费用率11.86%，提高0.92个百分点；销售费用率为21.8%，提高1.39个百分点；管理费用率11.96%，提高1.3个百分点。根据公司规划，公司人员投入高峰已过，利润拐点将在2019年出现。

　　持续构建讯飞开放平台生态，打造AI消费产品和服务。2018年ToC业务实现营收25亿元，同比增97%，营收占比31.8%；其中开放平台业务实现营收6.84亿元，同比增124.61%；讯飞翻译机销售30万台，份额占市场70%；以讯飞听见为代表的移动互联网产品及服务同比增长369%,公司C端业务优势渐显，将保持高速增长。

　　核心赛道奔跑加速，保持领先优势。2018智慧教育实现营收20.15亿元，同比增44.93%，营收占比25.45%，产品覆盖全国25000余学校；智慧政法实现营收10.36亿元，同比增85.96%，营收占比13.08%，高院、省检覆盖率均超90%；核心赛道持续保持领先优势。

　　风险提示：1）政策变更风险；2）行业竞争加剧