核心观点

　　随着产品化战略的明确和人员优化聚焦的推动，预计净利润端弹性将有望在2019年2H开始显现，维持2019/2020年EPS预测0.38/0.73元，新増2021年EPS预测1.11元。持续期待公司产品化聚焦战略的进展，维持“买入”评级。

　　事项：公司2018年实现营业收入79.17亿元，同比増长45.41%;实现归母净利润5.42亿元，同比増长24.71%;2019年一季度实现营业收入19.58亿元，同比増长40.11%。；实现归母净利润1.02亿元，同比増长24.26%。

　　业绩符合预期，人员扩张已基本就绪，2019年有望迎来拐点。公司2018年营收同比増长45.41%，业务拓展、销售规模扩大，各行业赛道业务増长；归母净利润同比増长24.71%，研发费用/销售费用同比増长55.82%/55.3%，持续加大研发投入、生态体系构建的投入以及在教育、政法、医疗等重点赛道的市场布局投入；2018年公司员工规模増长较快，新増人员带来当期薪酬、费用的提升，目前关键人才和新増岗位已基本招聘就绪，预计2019年人员増速在10%以内。2018年公司经营性现金流净额11.48亿，同比増长216.53%，处于历史最好水平。

　　“平台+赛道”持续落地，教育、政法、医疗等领域打开新市场空间。1.平台方面，讯飞开放平台已开放171项AI能力和场景方案，开发者数量达92万，同比増长77.6%。2.赛道方面1)教育业务实现营收21.44亿，同比増长42%,智学网已在全国逾700所中学商业化运营，服务学生超过80万名，日生产个性化作业30万份。2)政法业务实现收入10.36亿，同比増长86%，智能庭审系统目前已覆盖1,500个政法单位，刑事案件智能辅助办案系统已在上海市全面应用并在安徽省等7地试点运行，行业势能进一步増强，布局成效初显；3)消费者业务现营收25.17亿，同比増长97%，以听见为代表的语音转写产品线正逐步推出能满足高中低各档会话办公需求的高质量产品。

　　风险因素：教育、政法需求波动，核心技术进展缓慢。

　　投资建议：随着产品化战略的明确和人员优化聚焦的推动，公司有望迎来业务模式（项目制-产品制）与业务质量（人均毛利）的拐点。预计净利润端弹性将有望在2019年2H开始显现。维持2019/2020年EPS预测0.38/0.73元，新増2021年EPS预测1.11元(对应PE92x/48x/32x)，持续期待公司产品化聚焦战略的进展，维持“买入”评级。